20230917-国金证券-食品饮料行业研究_啤酒销量进入低基数阶段_关注成本改善_11页_1mb

啤酒板块分析总结

销量情况

• 啤酒销量进入低基数红利期，受疫情影响，华润销量下滑大个位数，重啤销量下滑小双位数，22Q4销量普遍下滑中个位数。
• 今年中秋国庆双节相关，预期销量会有不错氛围，部分公司如华润9月销量持平，青啤9月符合预期补货。

利润预期

• 重啤Q3收入增速有望超大个位数，利润双位数增长，主要由量增和吨价增长贡献。
• 青啤Q3收入小个位数下滑，但吨成本进入下行区间，吨成本+1%假设下，利润维持不错增长。
• 大麦成本下降20%，对应吨成本下降2-3%，毛利率改善2-3pct，净利率提升1-2pct。

估值与投资机会

• 青啤、华润股价较去年11月最低点下跌空间分别为11%、22%，估值分别为22X PE、20X PE。
• 推荐华润、青啤，关注重啤、燕京，受益于低基数效应与成本改善，估值切换即将发生。

白酒板块分析总结

• 终端备货稳步推进，渠道回款进度达80%以上，Q3业绩稳健。
• 推荐高端（茅五泸）及赛道龙头（洋河、汾酒等），区域强势品种（古井、今世缘）与次高端标的（舍得、酒鬼酒）行情可期。

休闲食品与调味品分析总结

休闲食品：

• 7-8月小零食环比改善，新品与新渠道持续起量，9月旺季将至。
• 卤味品牌单店收入环比改善，Q3有望与去年持平；关注绝味等企业成本压力释放情况。

调味品：

• Q3低基数红利尚待验证，海天调整阶段，中炬拟引新职业经理人推进销售梳理。
• 复调板块预计销售旺季，B端持续高增长，建议关注中炬、宝立。

行情回顾

• 本周申万食品饮料指数下跌1.25%，板块内软饮料、调味发酵品涨幅居前。
• 周涨幅前十公司主要涉及农牧、乳业、休闲食品，但盐津铺子、广州酒家等跌幅较大。
• 食品饮料板块港股通持股比例中，贵州茅台等白酒龙头占比稳步下降；重庆啤酒、青岛啤酒仍保持增长。

风险提示

• 宏观经济下行风险、区域竞争加剧、食品安全问题影响。
• 市场估值波动及政策变动风险。