20220412-西南证券-北京君正-300223.SZ-业绩增长迅猛_加速汽车和AIoT赛道布局_12页_2mb

报告摘要

北京君正公司总结

核心内容

北京君正集成电路股份有限公司（简称“北京君正”）是一家专注于集成电路设计的企业，成立于2005年，2011年在深圳创业板上市。公司主要业务涵盖存储芯片、智能视频芯片、模拟与互联芯片、微处理器芯片四大领域，近年来在汽车和AIoT赛道实现快速成长。

主要观点

业绩增长显著
- 2021年公司营业收入达52.7亿元，同比增长143.1%；归母净利润达9.3亿元，同比增长1165.3%。
- 公司营收和利润增长主要得益于市场需求旺盛，尤其是汽车终端市场带动明显。
业务结构优化
- 存储芯片是公司收入的主要来源，2021年实现收入35.9亿元，同比增长135.6%，营收占比达68.2%。
- 智能视频芯片增长迅猛，2021年收入9.8亿元，同比增长236.0%，营收占比提升至18.6%。
- 模拟与互联芯片和微处理器芯片分别增长120.1%和60.6%，但营收占比有所下降。
毛利率和净利率显著提升
- 2021年销售毛利率为40.0%，同比增长12.9个百分点；销售净利率为17.5%，同比增长14.1个百分点。
- 公司综合费用率下降8个百分点，费用管控效果显著。
战略布局与市场拓展
- 汽车智能化为公司存储芯片和模拟LED驱动业务带来强劲增长动能。
- 公司在车规级存储芯片市场已具备显著优势，未来有望进一步扩大市场份额。
- 智能视频芯片板块加速布局，未来将扩展至AIIPC、后端NVR、汽车视频等方向。
研发投入与技术积累
- 公司持续加大在计算技术、AI、存储器、模拟与互联等领域的研发投入，提升核心技术竞争力。
- 通过并购ISSI及其子公司Lumissil，公司进一步完善了产品线，增强了市场竞争力。
盈利预测与估值
- 预计2022-2024年公司营业收入分别为69.7/87.8/109.3亿元，归母净利润分别为12.2/15.9/20.3亿元。
- 公司2022年PE估值为40倍，对应目标价101.20元，首次覆盖给予“买入”评级。
股权结构与高管团队
- 公司股权结构较为集中，屹唐盛芯和武岳峰集成电路为前两大股东，合计持股约25.16%。
- 高管团队稳定，技术背景深厚，具备较强的芯片研发能力。

关键信息

2021年财务数据
- 营业收入：52.7亿元，同比增长143.1%
- 归母净利润：9.3亿元，同比增长1165.3%
- 销售毛利率：40.0%，同比增长12.9个百分点
- 销售净利率：17.5%，同比增长14.1个百分点
- 综合费用率：17.4%，同比下降8个百分点
业务板块表现
- 存储芯片：2021年收入35.9亿元，同比增长135.6%，毛利率30.4%
- 智能视频芯片：2021年收入9.8亿元，同比增长236.0%，毛利率44.2%
- 模拟与互联芯片：2021年收入4.1亿元，同比增长120.1%，毛利率54.6%
- 微处理器芯片：2021年收入2.0亿元，同比增长60.6%，毛利率56.3%
未来增长预期
- 存储芯片：预计2022-2024年收入分别为4672.8/5841.0/7301.2亿元，毛利率维持在30%
- 智能视频芯片：预计2022-2024年收入分别为1321.6/1652.0/1982.4亿元，毛利率下降至40%
- 模拟与互联芯片：预计2022-2024年收入分别为577.7/751.0/938.8亿元，毛利率逐步提升至56%
- 微处理器芯片：预计2022-2024年收入分别为268.2/335.3/402.3亿元，毛利率稳定在56%
- 技术服务及其他业务：预计2022-2024年收入分别为134.0/201.0/301.5亿元，毛利率保持在95%
估值与投资建议
- 2022年PE估值为40倍，对应目标价101.20元，首次覆盖“买入”评级
- 可比公司2022年PE平均为38.47倍，公司因在国产车载存储领域的稳固地位，有望获得一定估值溢价
风险提示
- 研发进展不及预期
- 下游需求不及预期
- 竞争加剧

财务预测与估值指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	52.74	69.74	87.80	109.26
归母净利润（亿元）	0.93	1.22	1.59	2.03
毛利率	36.96%	36.21%	36.59%	36.80%
净利率	17.47%	17.36%	17.97%	18.51%
ROE	8.93%	10.36%	12.01%	13.45%
PE	42.16	32.08	24.61	19.21
PB	3.79	3.35	2.97	2.60
PS	7.40	5.60	4.45	3.57
EV/EBITDA	30.11	24.38	18.17	14.17

投资评级说明

公司评级
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下
行业评级
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下