20221202-华创证券-_债券分析_11月海外月度观察_美国通胀或寻顶_海外经济衰退风险加大_21页_1mb

债券分析总结

核心内容

11月，全球主要发达经济体的经济景气度继续下行，通胀压力仍处高位，市场关注点集中在通胀与衰退风险上。美联储加息节奏或将放缓，但加息终点利率可能上升，欧、英央行仍需维持紧缩政策以控制通胀。美元指数因加息预期减弱而大幅回落，欧元、英镑和日元有所反弹。国际油价受需求预期悲观和供给担忧影响大幅回调。

主要观点

1. 海外经济：景气度继续下行，通胀压力仍处高位

• 全球经济：景气度边际回落，延续震荡下行趋势，OECD综合领先指标位于100以下，指向全球经济衰退风险加剧。
• 发达经济体：
  • 美国：经济景气指标下行，通胀压力或将见顶，消费继续改善，房地产景气度大幅走弱，劳动力市场维持高景气。
  • 欧元区、日本、英国：经济景气度偏弱，英国或面临技术性衰退，日本经济下行压力显现，欧元区通胀仍偏高。

2. 货币政策：美联储加息节奏或将放缓，欧、英央行控通胀压力较大

• 美联储：加息速度或放缓，但加息终点利率可能上升且周期更长。部分鹰派官员仍认为需进一步加息以抑制通胀。
• 欧央行：维持快速加息节奏，预计12月加息50-75bp，量化紧缩政策可能于2023年初启动。
• 日央行：坚持宽松货币政策，认为通胀上行或难持续，可能继续实施外汇干预政策。
• 英央行：加息周期仍将持续，11月宣布加息75bp并启动主动缩表，但存在加息节奏放缓的可能性。

3. 金融市场：美债收益率下行，美元贬值，国际油价大幅回调

• 美债市场：收益率先上行后大幅回落，受通胀不及预期和经济景气度走弱影响，10年期美债收益率降至3.67%-3.68%。
• 汇率市场：美元指数大幅下行，欧元、英镑和日元均有所反弹。
• 国际原油：国际油价小幅上升后加速回落，受全球流动性紧缩、需求担忧和地缘政治影响，布伦特原油价格跌至85美元/桶左右。

关键信息

• 经济景气度：摩根大通全球制造业和服务业PMI均低于荣枯线，OECD综合领先指标继续下行。
• 通胀趋势：美国通胀或处寻顶阶段，欧元区和英国通胀继续上升，日本通胀受进口成本推动。
• 货币政策：美联储、欧央行、英央行均处于加息周期，但加息速度可能放缓，日央行保持宽松。
• 金融市场表现：美债收益率震荡下行，美元贬值，欧元、英镑和日元升值，国际油价大幅回调。
• 风险提示：海外经济全面衰退风险上升，加息进程可能提前结束。

图表目录（简要）

• 图表1：全球经济景气度指标热力图
• 图表2：10月全球主要国家和地区OECD指标继续下降
• 图表3：英国经济政策不确定性指数大幅回落
• 图表4：11月花旗十国集团经济意外指数小幅上行
• 图表5：美欧ZEW经济景气度小幅回升
• 图表6：波罗的海干散货指数延续回落
• 图表7：11月前20日韩国出口同比降幅扩大
• 图表8：美国经济景气度指标热力图
• 图表9：美国经济领先指标（WEI）持续下行
• 图表10：美国粗钢产能利用率回落
• 图表11：美国红皮书零售销售同比震荡下行
• 图表12：美国消费者信心小幅下降
• 图表13：居民抵押贷款规模继续上升
• 图表14：美国房屋库存可供销售时间处于高位
• 图表15：美国工商业贷款继续上升
• 图表16：投资信心和中小企业乐观指数小幅反弹
• 图表17：消费者通胀预期小幅反弹
• 图表18：美国初次申请失业金人数有所回升
• 图表19：欧元区、日本、英国经济景气度指标热力图
• 图表20：10月欧洲和日本零售指数区间震荡
• 图表21：10月欧洲和日本交通指数小幅回升
• 图表22：欧洲部分国家发电量小幅反弹
• 图表23：11月欧洲部分国家职业发布指数回升
• 图表24：英国薪资指数延续上行
• 图表25：欧洲天然气价格区间震荡，油价明显回落
• 图表26：11月以来美联储官员表态
• 图表27：11月以来欧央行官员表态
• 图表28：11月以来日央行官员表态
• 图表29：11月以来英央行官员表态
• 图表30：10年期美债收益率震荡回落
• 图表31：美债收益率期限利差倒挂程度扩大
• 图表32：美元指数大幅下行，日元明显回升
• 图表33：欧元和英镑均明显回升
• 图表34：11月国际油价大幅下跌
• 图表35：全球原油或处于供大于求的状态

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐，美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司，2019年加入华创证券研究所。
• 高级分析师：梁伟超，北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券，2018年加入华创证券研究所。
• 分析师：张晶晶、靳晓航、许洪波，均来自中央财经大学，2020年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星，2020年及2021-2022年加入华创证券研究所。

风险提示

• 海外经济出现全面衰退的风险上升。
• 加息进程可能提前结束，需密切关注政策变化及经济数据。