20170307-东方证券-鸿达兴业-002002.SZ-氯碱主业盈利走强_产业链多点开花_14页_1mb

鸿达兴业氯碱主业及产业链分析总结

核心内容概述

鸿达兴业是国内PVC产业链一体化行业的龙头企业，拥有从上游原料到下游制品的完整产业链，并进一步拓展至供应链金融领域。公司具备显著的成本优势和盈利潜力，氯碱主业表现强劲，同时通过拓展新业务，如土壤调理剂、稀土助剂和塑交所，为公司带来新的利润增长点。

主要观点

• PVC与烧碱行业景气度提升：PVC行业有效产能已降至2075万吨，开工率提升至80%，预计2017年产量将达1800万吨，开工率有望接近90%。PVC价格预计在6500元/吨以上，烧碱价格预计在2800元/吨左右。
• 成本优势显著：公司通过电石自产自销、充分利用副产品、地处资源丰富的区域以及完善的物流体系，大幅降低生产成本，提升盈利能力。
• 新业务发展潜力大：土壤调理剂、稀土助剂、PVC制品及塑交所等新业务具备高毛利率和大市场空间，有望成为公司新增长点。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年每股盈利分别为0.35元、0.60元、0.65元，首次覆盖给予目标价9.60元和增持评级。

关键信息

1. 氯碱产业链分析

• 产能与产量：2017年预计PVC产量65万吨，烧碱产量45万吨。
• 成本优势：电石自产可降低PVC成本约740元/吨，综合成本优势显著。
• 盈利能力：2017年氯碱业务预计贡献毛利20亿元，净利近12亿元，毛利率提升至37.9%。
• 产业链协同：副产品电石渣用于生产土壤调理剂、水泥等，提升整体效益。

2. 新业务拓展

土壤调理剂

• 市场前景：2016年销量达4万吨，外销至柬埔寨，毛利率达74%。
• 产能规划：计划建设80万吨产能，进一步拓展土壤修复市场。
• 政策支持：2016年国务院发布“土十条”，预计未来土壤改良剂需求达100万吨。

PVC制品

• 产品方向：重点发展节能型环保PVC制品，如PVC生态屋和建筑材料。
• 产能规划：拟定增3.98亿元用于PVC生态屋及环保材料项目。
• 竞争优势：依托65万吨PVC产能，具备原料优势。

塑交所（供应链金融）

• 业务模式：集现货交易、仓储物流、供应链金融于一体。
• 盈利来源：交易手续费、仓储物流费及供应链金融服务费，三者占比相近。
• 发展计划：拟定增6~8亿元用于供应链管理项目，推动交易量和盈利增长。

稀土助剂

• 布局情况：公司已进入稀土领域，发展热稳定剂、催化剂、颜料等。
• 产能与收益：新达茂稀土拥有全产业链能力，2015年销售稀土1.35万吨，净利润达0.8亿元。
• 未来规划：推进与包头稀土研究院合作，开发与PVC加工相关的稀土新材料。

财务预测与投资建议

财务预测

投资建议

• 投资评级：买入（相对强于市场基准指数收益率15%以上）；首次覆盖给予目标价9.60元和增持评级。
• 可比公司估值：按17年16倍市盈率计算，目标价为9.60元。

风险提示

• 原料价格波动：煤炭、乙烯等价格下跌将影响产品价格和盈利能力。
• 需求不及预期：PVC和烧碱需求主要来自房地产和基建行业，受宏观经济影响较大。
• 新业务推进不及预期：土壤调理剂、稀土助剂等新业务若推进缓慢，将影响盈利增长。

总结

鸿达兴业凭借其完整的氯碱产业链、显著的成本优势和多元化的新业务布局，展现出强大的盈利能力和增长潜力。公司通过不断优化成本结构和拓展高毛利产品线，有望在PVC、烧碱以及土壤调理剂、稀土助剂等新业务中持续受益，实现业绩稳步增长。在当前市场环境下，公司具备较高的投资价值，建议投资者关注其成长潜力。