20170822-华泰证券-鸿达兴业-002002.SZ-氯碱业务高景气_土壤修复空间广阔_21页_1mb

鸿达兴业公司研究报告总结

核心内容

鸿达兴业是国内产业链布局完善的氯碱企业，其核心业务涵盖PVC、烧碱、电石及土壤调理剂等。公司具备显著的资源优势和成本优势，且在环保治理方面表现规范，具备较强的市场竞争力。公司还涉足稀土新材料和土壤修复等新兴业务，通过定增募投项目进一步拓展产业链，增强盈利能力。

主要观点

• 氯碱业务高景气：PVC和烧碱行业受益于环保压力提升及行业复苏，价格和盈利持续走高，公司作为龙头受益显著。
• PVC业务景气回升：受益于地产和出口需求回升，以及落后产能退出，PVC价格及盈利快速回升，公司具备资源优势和运输优势，有望充分受益。
• 烧碱业务维持高景气：烧碱需求增长，尤其是氧化铝领域，行业开工率提升，公司具备成本优势，且可加工为固态产品实现长距离运输。
• 土壤修复业务前景广阔：公司利用PVC生产副产品电石渣进行土壤修复，已取得肥料登记证，并通过PPP模式开展大规模土壤改良项目，预计可带来稳定的收入和利润增长。
• 定增募投项目聚焦新兴业务：公司拟通过定增募集不超过12.15亿元用于土壤修复、PVC生态屋及环保材料项目，进一步完善产业链布局。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年EPS分别为0.50、0.67、0.83元，给予2017年EPS 18-20倍PE，对应目标价为9.0-10.0元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司基本情况

• 总股本：2,421百万股
• 流通A股：2,076百万股
• 52周内股价区间：6.62-9.03元
• 总市值：19,800百万元
• 总资产：13,024百万元
• 每股净资产：1.69元

业务布局

• 电石/PVC/烧碱产能：112万吨/70万吨/70万吨（含在建）
• 土壤调理剂产能：120万吨
• 稀土化工产品产能：3万吨碳酸稀土冶炼 + 0.4万吨稀土氧化物分离
• 子公司：乌海化工、中谷矿业、塑交所、金材科技、西部环保、新达茂稀土等

财务数据（2015-2017）

• 2016年收入：61.57亿元，同比增长61.6%
• 2016年净利润：8.18亿元，同比增长57.5%
• 2017H1收入：30.73亿元，同比增长37.4%
• 2017H1净利润：5.05亿元，同比增长82.9%
• 2017年1-9月预计净利润：7-8亿元，同比增长34.2%-53.4%

盈利预测

• 2017-2019年EPS：0.50元、0.67元、0.83元
• 2017年目标价：9.0-10.0元，对应PE 18-20倍

风险提示

• 下游需求大幅下滑风险：若房地产、基建增速放缓，将影响PVC需求。
• 环保政策执行力度不达预期风险：若环保政策松动，可能增加供给，影响价格。
• 项目进度不达预期风险：募投项目如土壤修复、PVC生态屋等可能因进度延迟影响收益。

项目规划

定增募投项目

• 土壤修复项目：投资总额861百万元，预计第5年达产，收入20.86亿元，净利润3.47亿元
• PVC生态屋及环保材料项目：投资总额399百万元，预计年收入9.19亿元，净利润1.63亿元
• 偿还银行贷款：投资总额360百万元

土壤修复项目收入规划

• 土壤调理剂的生产和销售：预计第5年收入20亿元，占总收入的95.88%
• 修复改良后土地流转（转包）：预计收入5.4亿元，占总收入的2.59%
• 修复改良后土地流转（自营）：预计收入1.2亿元，占总收入的0.58%
• 土壤修复技术咨询服务：预计收入2亿元，占总收入的0.96%

其他业务

• 塑交所：全国唯一塑料交易所，业务涵盖电子交易、物流、供应链金融等
• 稀土新材料业务：通过收购新达茂稀土，发展稀土助剂、颜料等产品，替代传统有毒助剂

行业趋势

• PVC行业：国内是全球最大消费国，需求稳中有升，环保政策提升行业集中度
• 烧碱行业：需求增长，尤其是氧化铝领域，环保压力导致供给收缩，价格维持高位
• 土壤修复行业：政策支持强劲，市场前景广阔，公司通过PPP模式拓展业务

产业链优势

• 资源优势：内蒙古地区工业用电价格低廉，煤炭资源丰富，降低生产成本
• 运输优势：公司拥有铁路支线货运站和专业物流车队，物流成本低
• 环保优势：一体化程度高，环保治理规范，避免液氯胀库问题

结论

鸿达兴业作为氯碱行业的龙头企业，具备完善的产业链布局和显著的资源优势，其PVC和烧碱业务受益于行业复苏和环保政策，盈利能力良好。土壤修复等新兴业务发展潜力大，公司通过定增项目进一步拓展产业链，提升盈利能力。预计未来三年公司业绩持续增长，给予“增持”评级。