20250904-中航证券-神州泰岳-300002.SZ-主业承压可控_AI+安全驱动多点开花_5页_1mb

神州泰岳 (300002) 2025年上半年总结

核心内容

神州泰岳在2025年上半年面临整体业绩承压，但盈利水平保持相对稳定。公司通过出海手游业务和AI+安全技术的多点布局，持续推动业务增长。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2025年上半年实现26.85亿元，同比下降12.05%。
• 归母净利润：5.09亿元，同比下降19.26%。
• 扣非后归母净利润：4.88亿元，同比下降21.02%。
• 单季度表现：2025年第二季度营收13.61亿元，同比下降12.99%；归母净利润2.71亿元，同比下降19.40%。

业务结构

• 手机游戏业务：营收20.28亿元，同比下降16.41%。主要由于新游戏处于初步成长阶段，核心产品进入稳定期。
• 交通、能源及其他行业：营收4.81亿元，同比增长12.61%。受益于物联网和跨境流量服务业务的增长。
• 运维管理业务：营收1.76亿元，同比下降11.84%。

盈利能力

• 毛利率：59.83%，同比下降2.48个百分点。
• 费用率：39.98%，同比上升0.98个百分点。其中，销售费用率下降3.46个百分点，管理费用率上升3.22个百分点，研发费用率上升0.27个百分点，财务费用率因利息收入减少及汇兑收益减少而下降0.76个百分点。
• 净利率：18.78%，同比下降1.63个百分点。

关键信息

出海手游业务

• 壳木游戏作为核心出海引擎，入选国家文化出口重点企业名单。
• 《Age of Origins》和《War and Order》流水均超10亿美元。
• 推进“2+2+N”产品矩阵，新游《Stellar Sanctuary》《Next Agers》已完成商业化测试并获得国产版号。

AI与云服务

• 推出“泰岳灯塔”大模型应用体系，覆盖通用模型、行业智能体和解决方案。
• 与亚马逊云科技合作，推出UltraTalk、UltraUI、Ultra-tweaker等产品，服务覆盖全球40多个国家和300余家企业。
• 云服务业务保持稳定增长，AI技术赋能美术与内容生产，提升效率与用户体验。

安全与物联网业务

• 安全技术体系持续进化，构建“安全航母舰队”架构，推出Ultra-IAM、Ultra-SOMC、Ultra-SDP等产品。
• 物联网业务在新型电力系统数智运维中取得进展。
• 奇点国际“智慧线”“智慧墙”在城市管廊、周界安防等场景落地。
• 泰岳小漫提供全球化跨境数据服务，覆盖100+国家，并向跨境物联延伸。

投资建议

• 投资评级：买入。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为13.60亿元、15.83亿元、18.39亿元，EPS分别为0.69元、0.80元、0.94元。
• 估值：当前股价对应PE分别为20倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 新游戏商业化节奏不及预期。
• AI产品落地进度不及预期。
• 海外政策及汇率波动风险。
• 新业务拓展不达预期。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

• 货币资金：2025E为4007.61，持续增长。
• 流动资产总计：2025E为6608.13，稳步提升。
• 非流动资产合计：2025E为2899.39，略有下降。
• 负债合计：2025E为1320.04，保持稳定。
• 股东权益合计：2025E为8187.47，持续增长。

现金流量表（单位：百万元）

• 经营性现金净流量：2025E为2335.63，显著增长。
• 投资性现金净流量：2025E为22.92，保持稳定。
• 现金流量净额：2025E为2177.97，增长明显。

利润表（单位：百万元）

• 营业收入：2025E为7401.37，预计增长14.71%。
• 营业利润：2025E为1581.96，保持稳定。
• 净利润：2025E为1345.36，预计增长-4.78%。
• EPS：2025E为0.69元，2026E为0.80元，2027E为0.94元。

财务比率

估值倍数

股价与市场表现

• 收盘价（元）：13.30
• 12月最高/最低价（元）：16.08 / 8.81
• 市盈率（TTM）：20.03
• 市净率（PB）：3.56
• 净资产收益率（ROE）：6.94%

投资团队与联系方式

• 分析师：裴伊凡、郭念伟
• 联系电话：010-59562517、guonw@avicsec.com
• 销售团队：陈艺丹、李裕淇、李友琳、李若熙

免责声明

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