20250429-华安证券-继峰股份-603997.SH-25Q1业绩超预期_格拉默经营改善明显_3页_452kb

继峰股份（603997）2025Q1业绩及经营分析总结

核心结论：
继峰股份2025年第一季度报告显示，公司整体营收503.7亿元（同比-5%，环比-6%），但归母净利润达104亿元（同比+448%，环比扭亏），扣非归母净利润89亿元（同比+454%，环比扭亏），超市场预期。格拉默业务盈利显著改善，欧洲区EBIT利润率提升23个百分点至46%，北美区EBIT扭亏（含汇兑损失调整后），亚太区EBIT利润率微升8个百分点至81%。公司整合格拉默后，通过优化治理结构、产能调整等措施推动降本增效，乘用车座椅业务通过员工持股计划激励团队，2025年营收目标400-500亿元，净利润目标8-15亿元，2026年进一步提升至700-1000亿元及40-50亿元。预计2025-2027年归母净利润分别为67亿、110亿、135亿，对应PE倍数23倍、14倍、11倍，维持"买入"评级。

区域表现：

• 欧洲区： 营收29亿欧元(同比-15%，环比+22%)，EBIT利润13.01亿欧元(同比+94%，环比+46%)，毛利率132%(同比+26pp，环比+65pp)，改革成效显著。
• 北美区： 营收9亿欧元(同比-15%，环比+3%)，EBIT利润0.01亿欧元(同比-0.01亿欧元，环比+0.1亿欧元)，毛利率81%(同比+8pp，环比-17pp)，剔除汇兑损失后盈利改善。
• 亚太区： 营收12亿欧元(同比-43%，环比-15%)，EBIT利润10亿欧元(同比+54%，环比-30%)，毛利率81%(同比+8pp，环比-17pp)，盈利承压但EBIT改善。

战略进展：

1. 整合深化： 自2019年收购格拉默后，持续优化组织架构与管理效率，实施产能调整（追求低成本高效运营），管理层重视全球化布局。
2. 乘用车业务： 面向座椅事业部推行员工持股计划，设定业绩解锁条件；通过提升自制率、获取核心客户定点等方式降低制造成本，推进全球化发展。
3. 成长预期： 预计2025年格拉默经营改善趋势延续，乘用车座椅业务有望释放业绩，未来三年归母净利润增速超预期（2025E同比+217%，2026E+648%，2027E+232%）。

风险提示：

• 宏观经济波动可能影响需求
• 汇率波动增加财务成本
• 股权质押可能引发流动性风险
• 资产减值风险（特别是海外业务）
• 整合效果不及预期（如文化融合、协同效应）
• 市场竞争加剧及客户开拓进展缓慢
• 乘用车座椅业务推进不确定性

估值与评级：

• 2025年PE估值23倍，2027年降至11倍
• 预计2025-2027年净利润复合增长率超20%
• 维持"买入"评级，认为公司作为国产替代走向全球的优质标的，具备长期增长潜力。