20181030-西南证券-上海家化-600315.SH-多品牌矩阵协同发展_业绩改善显著_4页_1mb

上海家化2018年三季报点评总结

核心内容

上海家化（600315）在2018年前三季度实现了显著的业绩改善，营收与净利润均同比增长，尤其是第三季度表现突出。公司通过多品牌矩阵的协同发展和营销创新，有效提升了市场竞争力和经营效率。

主要观点

• 业绩表现显著：公司2018年前三季度营业收入达54.2亿元，同比增长9.5%。第三季度营收增长至17.6亿元，同比增长9.9%。归母净利润达4.5亿元，同比增长38%，其中第三季度归母净利润1.4亿元，同比增长31.7%。
• 毛利率下降：由于产品结构调整，毛利率同比下降2.73个百分点至62.8%，其中第三季度毛利率下降5.8个百分点，环比下降3.4个百分点。
• 费用率下降，经营效率提升：公司前三季度期间费用率同比下降0.92个百分点至56.4%，其中第三季度期间费用率下降3.8个百分点。销售费用率下降0.44个百分点至41.9%，管理与研发费用率下降0.84个百分点至13.6%。
• 多品牌协同效应显现：第一梯队品牌如佰草集、汤美星、美加净均实现双位数增长，高夫虽增速微负，但剔除特定渠道后增速超10%。第二梯队品牌如启初、家安、玉泽增速超过30%至50%，成为增长的重要引擎。
• 营销创新推动增长：公司推出“华美家”CRM系统，已吸纳40万用户，活跃度达80%。同时，DMP系统沉淀超过14.36亿设备号的营销数据，支持精准投放策略。
• 盈利预测与投资建议：预计2018-2020年归母净利润增速分别为37.4%、28.8%、24.9%，EPS分别为0.8、1.02、1.28元，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据

营业利润与费用结构

• 营业利润：2018年前三季度营业利润增长至618.10亿元，同比增长28.16%。
• 期间费用率：从58.75%下降至56.10%，其中销售费用率下降0.44个百分点，管理与研发费用率下降0.84个百分点。
• 净利率：从6.01%提升至7.47%，显示出公司盈利能力的增强。

品牌表现

• 第一梯队品牌：佰草集、汤美星、美加净均实现双位数增长，高夫剔除特定渠道后增速超10%。
• 第二梯队品牌：启初、家安、玉泽增速均超过30%，成为主要增长动力。

风险提示

• 线下渠道扩张或不及预期
• 行业竞争可能加剧
• 产品销售或不及预期

估值与投资分析

• PE与PB：公司PE和PB均呈现下降趋势，显示市场对其估值预期有所调整。
• EV/EBITDA：从21.35下降至11.41，表明公司估值逐步合理化。
• 股息率：从0.42%提升至0.86%，显示公司对股东回报的重视。

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
  • 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
  • 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

总结

上海家化在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，尤其在第三季度，通过优化费用结构和品牌矩阵的协同效应，显著提升了经营效率。尽管毛利率有所下降，但公司通过产品结构优化和营销创新，增强了市场竞争力。分析师维持“增持”评级，认为公司具备持续的产品创新能力，未来几年业绩有望继续增长。然而，需关注行业竞争加剧和渠道扩张的不确定性。