> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贝泰妮(300957)2025年年报及2026年一季报总结 ## 核心内容概述 贝泰妮在2025年年报及2026年一季报中展示了其在多品牌矩阵协同发展的战略下取得的业绩表现。尽管2025年整体营业收入同比下降6.58%，但2026年一季度业绩亮眼，实现营业收入11.18亿元，同比增长17.84%。净利润方面，2026年一季度归母净利0.66亿元，同比增长132.76%；扣非归母净利0.41亿元，同比增长94.81%。费用率显著优化，销售、管理、研发费率分别下降3.00、2.96、2.99个百分点，归母净利润率提升至5.90个百分点。 ## 主要观点与关键信息 ### 业绩表现 - **2025年全年**：营业收入53.59亿元，同比-6.58%；归母净利5.06亿元，同比+0.53%；扣非归母净利3.56亿元，同比+48.22%。 - **2026年一季度**：营业收入11.18亿元，同比+17.84%；归母净利0.66亿元，同比+132.76%；扣非归母净利0.41亿元，同比+94.81%。 - **净利润率**：2026年一季度归母净利润率5.90%，较2025年同期提升2.91个百分点。 ### 品牌发展 - **主品牌薇诺娜**：全年营收44.32亿元，同比-9.73%；推出“银核系列”抗老解决方案，新升级的“屏障修护精华液（311次抛精华）”跻身天猫次抛精华品类TOP10。 - **薇诺娜宝贝**：全年营收2.35亿元，同比+17.02%；线上抖音渠道增长109.56%，并成功进驻山姆、屈臣氏等线下优质渠道。 - **AOXMED**：全年营收1.29亿元，同比+115.09%，进入“亿元俱乐部”。 - **Za姬芮**：全年营收4.52亿元，同比-3.24%。 - **泊美**：全年营收0.47亿元，同比-9.61%。 - **初普（Tripollar）**：成功收购后，品牌在高端家用射频美容仪市场排名从TOP15跃升至TOP5。 ### 渠道表现 - **线上渠道**：全年营收39.51亿元，同比增长1.00%；其中抖音渠道增长17.25%，天猫渠道小幅下滑0.67%。 - **OMO渠道**：全年营收4.63亿元，同比-11.2%；“薇诺娜专柜服务平台”同比-11.20%，但OMO线下直营收入同比增长21.05%。 - **线下渠道**：全年营收9.18亿元，同比-27.91%。 ### 财务预测 - **2026-2028年**：预计归母净利润分别为6.54/7.41/8.25亿元，对应EPS为1.54/1.75/1.95元/股，对应PE为27/24/22倍。 - **投资建议**：维持“增持”评级。 ### 财务指标分析 - **毛利率**：2025年为74.46%，预计2026-2028年分别为74.33/74.24/74.13%。 - **净利率**：2025年为9.44%，预计2026-2028年分别为11.07/11.43/11.84%。 - **ROE**：2025年为8.21%，预计2026-2028年分别为9.39/9.92/10.29%。 - **PE估值**：2026年预计为27.12倍，2028年预计降至21.50倍。 - **资产负债率**：从2025年的24.42%下降至2026年的18.17%，显示财务结构优化。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 产品推新不及预期 - 品牌舆情风险 - 宏观经济不及预期 ## 投资评级说明 - **增持**：股价涨幅相对基准指数介于5%与15%之间。 - **持有**：股价涨幅介于-5%与5%之间。 - **卖出**：股价涨幅劣于基准指数5%以上。 ## 分析师信息 - **分析师**：李典 - **执业证书编号**：S0020516080001 - **联系方式**： - 电话：021-51097188-1866 - 邮箱：lidian@gyzq.com.cn ## 基本数据 - **52周最高/最低价**：50.85 / 36.21元 - **A股流通股**：421.29百万股 - **A股总股本**：423.60百万股 - **流通市值**：16169.22百万元 - **总市值**：16257.77百万元 ## 盈利预测表（单位：百万元） | 财务数据和估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 5735.87 | 5358.64 | 5914.08 | 6478.50 | 6973.63 | | 归母净利润 | 503.05 | 505.72 | 654.40 | 740.67 | 825.47 | ## 估值比率 | 估值比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------|------| | P/E | 35.27 | 35.09 | 27.12 | 23.96 | 21.50 | | P/B | 2.93 | 2.88 | 2.55 | 2.38 | 2.21 | | EV/EBITDA | 17.63 | 16.59 | 15.48 | 14.10 | 12.87 | ## 法律声明与免责条款 - 本报告仅供本公司客户使用，未经授权不得转发或传阅。 - 报告内容基于合规渠道数据，不代表任何第三方意见。 - 本公司不对报告内容的准确性和完整性作出任何保证。 - 报告内容不构成投资建议，不承担法律责任。 ## 资料来源 - iFinD - 国元证券研究所