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湖北项目接连落地，业绩高增长可期总结

核心内容概述

本报告分析了启迪桑德在湖北区域市场接连中标多个PPP项目的情况，指出其在环卫、固废及水务三大核心业务领域的持续增长潜力，并基于公司财务数据和盈利预测，维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 湖北区域市场项目落地加速

• 近期项目进展：公司于12月27日和28日分别中标襄阳市汉江水环境保护建设PPP项目和老河口市城南污水处理厂PPP项目，显示出公司在湖北市场的深耕能力和区域优势地位。
• 项目详情：老河口市城南污水处理厂项目投资概算为1.78亿元，设计规模为10万吨/日，采用AAO氧化沟+生物滤池+纤维转盘滤池工艺，出水水质执行一级A标准，特许经营期为30年。
• 区域布局：今年以来，公司已在湖北中标多个项目，包括宜昌市临江溪污水处理厂改扩建（3.44亿）、监利（容城）城区污水处理厂二期工程（0.81亿）、襄阳市汉江水环境保护建设（未披露金额）等，进一步巩固其在湖北的市场地位。

2. 在手PPP订单及框架协议总额超100亿元

• 订单规模：截至2017年，公司在手PPP订单和签署的合作框架协议总额已超过100亿元，其中大部分为2017年新签，显示公司正在加速拓展市场。
• 项目分布：包括长治、兴平、道县、乌海、吉首、泸溪等项目，显示出公司在多个地区的业务布局。

3. 清控系持股提升，协同效应增强

• 控股背景：清控系完成对启迪桑德的控股后，公司成为清华系旗下唯一的环保上市平台。
• 协同效应：
  1. 国企背景助力：公司性质变为国企，信用评级提升，融资成本下降，显著增强了融资能力和项目获取能力。
  2. 资本运作能力强：集团具备良好的资本运作能力和丰富的项目运作经验，未来有望通过资产注入和外延收购进一步扩大业务规模。

4. 三大核心业务稳步发展

• 环卫业务：2016年新签环卫清运项目76个，合同额11.13亿元，同比增长280.35%；新签年度总额为181.46亿元，同比增长244.49%。
• 固废业务：截至2016年末，公司在手垃圾处理能力达2.89万吨/日，餐厨、畜禽粪便等有机废物处理能力达0.36万吨/天，多个项目已投入运营或进入试运营阶段。
• 水务业务：以湖北一弘水务为平台，整合湖北省内市政供水、污水处理项目，形成区域壁垒。目前自有运营污水处理项目21个，设计规模120万吨/天；托管运营3个，设计规模7万吨/天；在建2个，设计规模3.75万吨/天；自来水项目4个，设计规模61.5万吨/天。

5. 同业竞争问题解决，水务业务迎来新机遇

• 限制解除：公司实际控制人变更为清华系后，同业竞争问题得到解决，水务业务可向湖北省外拓展。
• 外延扩张：未来有望整体接收启迪集团的水务资产，加速外延扩张战略实施。

关键财务数据与盈利预测

财务预测亮点

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.41、1.88、2.36元，对应PE分别为24、18、14倍。
• 资产负债率：由2016年的63.5%逐步下降至2019年的54.9%，显示公司财务结构优化。
• ROIC：从2016年的10.9%提升至2019年的22.5%，显示资本回报率持续增强。

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
• 风险提示：
  • 环卫项目拓展低于预期；
  • 垃圾焚烧发电项目进展不及预期。

结论

启迪桑德凭借在湖北区域市场的持续项目落地、在手PPP订单的稳步增长、清控系背景带来的协同效应以及三大核心业务的稳步发展，展现出强劲的业绩增长潜力。未来，随着外延扩张战略的推进和水务业务的进一步拓展，公司有望实现更高水平的增长。