20180903-安信证券-白酒板块中报总结_地产酒普遍超预期_当前位置仍看好_14页_770kb

白酒板块中报总结

核心内容概述

2018年白酒板块整体表现强劲，收入和净利润增速在食品饮料行业中排名靠前。受经济增速放缓预期影响，防御型消费属性受到市场青睐，其中地产酒表现尤为突出，业绩普遍超预期。同时，品牌跃迁和结构优化成为白酒行业持续增长的重要驱动因素。

主要观点

• 防御型消费属性受偏爱：在经济不确定性增加的背景下，白酒作为大众消费属性强的产品，受到资金配置偏好。
• 白酒板块表现优于大盘：2018年二季度白酒板块收入和净利润增速分别为36%和33%，在食品饮料子板块中居首。
• 地产酒表现亮眼：洋河、古井、口子、今世缘等地产酒企业收入增速分别为27%、49%、28%和30%，远超市场预期。
• 品牌力提升推动毛利率增长：部分酒企通过品牌建设提升毛利率，同时销售费用率下降，净利率上升，体现企业运营效率提升。
• 投资建议：推荐贵州茅台、古井贡酒、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒等品牌力强、渠道库存低、中报超预期的品种；同时关注调味品和乳品板块。

关键信息

1. 业绩表现

• 2018年上半年：食品饮料板块收入2976亿元，利润504亿元，分别同比增长17%和38%。
• 2018年二季度：
  • 白酒收入1361亿元，净利润228亿元，分别同比增长16%和33%。
  • 高端酒（茅台、五粮液、泸州老窖）收入增速分别为41%、35%、32%。
  • 次高端酒（山西汾酒、水井坊、沱牌舍得）收入增速分别为45%、33%、10%。
  • 地产酒（洋河、古井、口子、今世缘）收入增速分别为27%、49%、28%、30%。
  • 其他白酒收入增速为19%。

2. 利润端

• 高端酒利润稳健增长：利润增速基本与收入增速一致。
• 次高端酒利润逐步释放：利润增速显著提升，如山西汾酒净利润增速达70%。
• 地产酒利润表现优异：毛利率提升，销售费用率下降，净利润率上升。
• 消费税影响弱化：2018年二季度后，消费税对盈利的影响已显著减弱。

3. 营运质量

• 预收款情况：
  • 茅台预收款环比下降，但仍在合理水平。
  • 山西汾酒、洋河股份预收款环比增长显著，反映良好动销。
• 现金流状况：高端酒现金流与收入比值保持较高水平，地产酒表现良好。

投资建议

1. 重点推荐：洋河、口子、茅台、今世缘、古井贡酒等品牌力强、渠道库存低、业绩超预期的品种。
2. 次高端酒：山西汾酒和水井坊仍有较大成长空间，未来表现可期。
3. 调味品和乳品：中炬高新、涪陵榨菜表现良好，建议关注恒顺醋业。

风险提示

• 经济下行风险：白酒动销可能受经济环境影响。
• 行业竞争加剧：竞争加剧可能影响企业盈利能力。
• 估值分歧：市场对白酒板块估值可能存在分歧。

行业评级体系

品牌跃迁与行业趋势

• 品牌力提升：水井坊、山西汾酒通过品牌建设和渠道优化显著提升市场表现。
• 高端酒稳定增长：茅台、五粮液、泸州老窖保持稳健增长，市场情绪稳定。
• 地产酒进入黄金发展期：随着消费升级，地产酒的业绩高增趋势有望延续。

数据支持

• 图1：2018年二季度食品饮料板块收入增速排名偏前。
• 图2：2018年二季度食品饮料板块业绩增速排名偏前。
• 图3：2018H1食品饮料行业收入及增速。
• 图4：2018H1食品饮料行业利润及增速。
• 表1：业绩增速预测值与实际值差异。
• 表2：白酒上市公司一季报中报业绩概览。
• 表3：地产酒龙头“一降双升”情况。
• 表4：白酒上市公司营业税金率变化。
• 表5：白酒上市公司2018二季度运营指标汇总。

总结

2018年白酒板块在整体经济环境下展现出较强的抗风险能力和增长潜力。地产酒表现尤为突出，收入和利润均实现高增长，品牌力和渠道优化是其增长的主要驱动力。高端酒保持稳定增长，次高端酒利润逐步释放，行业整体向好。投资建议继续看好品牌力强、渠道库存低的白酒企业，同时关注调味品和乳品板块的潜在机会。