白酒行业专题：白酒中秋展望，预期平稳，徽酒有望向上突破-20230924-华安证券-15页_938kb

白酒中秋展望：预期平稳，徽酒有望向上突破

核心内容

本报告对2023年中秋国庆期间白酒行业的预期进行分析，认为整体消费场景将更为集中，消费者端激励措施有助于提升动销。同时，报告指出以徽酒为代表的地产酒有望在双节叠加效应下实现超预期表现。

主要观点

• 双节合一打开消费场景：2023年中秋国庆假期合并为8天，较2022年双节间隔19天有所改善，有利于集中消费氛围。历史上2017/2020年“超长双节”期间白酒行业表现优异，本次预计也将迎来集中消费高峰。
• C端激励推动动销：酒企将更多费用投入消费者端，如扫码红包等活动，不仅有助于提升终端开瓶率，还能增强产品黏性，帮助酒厂进行库存监控。
• 节前整体稳定，徽酒有突破机会：高端酒表现稳健，次高端分化加剧，但徽酒在安徽省内经济结构支撑下表现优于苏酒，有望实现结构性增长。

关键信息

高端酒表现

• 贵州茅台：节前大量配额到货，飞天批价稳定，茅台1935包装升级后批价稳定在1010元左右，预计2023-2025年营收增速分别为18.0%、16.9%、16.2%，归母净利润增速分别为19.2%、18.3%、16.7%。
• 五粮液：普五价格稳定，1618批价呈现V字走势，公司通过控盘分利模式和渠道扁平化优化渠道结构，预计2023-2025年营收增速分别为12.2%、12.9%、12.3%，归母净利润增速分别为13.0%、13.1%、13.2%。
• 泸州老窖：国窖1573渠道库存约2个月，批价880-900元，五码关联产品带动数字化管理，预计2023-2025年营收增速分别为21.5%、20.6%、18.7%，归母净利润增速分别为27.2%、23.5%、21.0%。

次高端酒表现

• 山西汾酒：青花20批价回暖，库存良性，预计2023-2025年营收增速分别为24.1%、22.3%、20.7%，归母净利润增速分别为29.4%、25.3%、24.6%。
• 舍得酒业：通过“老酒战略”和多品牌矩阵布局，表现积极，预计2023-2025年营收增速分别为27.5%、26.8%、23.1%，归母净利润增速分别为19.8%、29.5%、28.3%。
• 水井坊：节前库存清理完成，产品结构次高端化明显，预计2023-2025年营收增速分别为3.9%、18.2%、19.7%，归母净利润增速分别为3.5%、18.5%、20.6%。

徽酒与苏酒对比

• 古井贡酒：受益于徽酒势能，中秋回款进度达85-90%，预计2023-2025年营收增速分别为25.0%、22.5%、21.2%，归母净利润增速分别为37.6%、31.9%、25.8%。
• 迎驾贡酒：在合肥等核心市场表现突出，中秋回款任务已完成90%以上，预计2023-2025年营收增速分别为25.0%、22.5%、21.2%，归母净利润增速分别为37.6%、31.9%、25.8%。
• 苏酒（洋河、今世缘）：洋河回款进度80%，今世缘回款进度85%以上，整体表现稳健，但增速较徽酒略低。

推荐公司盈利预测与评级

风险提示

• 消费复苏斜率放缓
• CPI长期不及预期
• 食品安全事件

总结

整体来看，2023年中秋国庆期间白酒行业消费氛围浓厚，消费者端激励措施有助于提升动销。高端酒表现稳健，次高端分化加剧，但徽酒在安徽省内经济结构支撑下表现优于苏酒，有望实现结构性增长。报告推荐古井贡酒、泸州老窖、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、舍得酒业、今世缘和水井坊等公司，维持“买入”评级。