20180722-安信证券-食品饮料本期专题_刚需逻辑成为白酒投资主线_26页_1mb

白酒投资专题总结：刚需逻辑成为主线

核心内容

本期专题聚焦于“刚需逻辑”作为白酒投资的核心主线。刚需逻辑涵盖三个层面：

1. 低档白酒：主要面向50元以下价格带，消费群体包括城市、农村、城乡结合部及外来务工人员，以老村长、二锅头为代表。地方名酒因酿造成本高，逐步退出低端市场，而老村长和二锅头等品牌因成本优势，加速品牌化和集中度提升。

2. 中档白酒：100-300元价格带，以三、四线城市为主要市场，呈现全场景消费特征，销量泡沫较小，价格中枢上移趋势明显。安徽市场作为典型案例，消费升级带动了古井8年和口子10年等产品成为主流。

3. 高端白酒：以茅台为核心，刚需体现在高端消费人群的忠诚度和投资需求的持续性。茅台在价格和销量上均保持稳定增长，且投资需求不受淡旺季影响，成为行业核心标的。

主要观点

• 刚需逻辑有效性：刚需逻辑不仅总结了上半年白酒行情，也被认为是未来6-12个月的最佳投资逻辑。在风险控制的前提下，刚需逻辑有助于筛选具备抗风险能力的标的。
• 地产酒表现亮眼：地产酒在2018年Q1业绩增长显著，尤其是古井、口子、洋河、今世缘等企业，其收入和利润增速均高于市场预期。推荐标的包括洋河股份、古井贡酒、口子窖、今世缘等。
• 估值修复预期：地产酒估值已进入第二阶段，从20x上升至25x-30x区间。随着消费结构升级，估值有望进一步提升。
• 次高端白酒增长潜力：山西汾酒、水井坊等次高端酒企在区域扩张和产品升级方面表现突出，未来增长空间广阔。

关键信息

推荐标的

• 白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、水井坊、洋河股份、古井贡酒、口子窖、今世缘
• 调味品：涪陵榨菜、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业
• 乳品：伊利股份、光明乳业、承德露露、桃李面包
• 其他食品饮料：克明面业、洽洽食品、百润股份、安琪酵母

风险提示

• 竞争加剧导致销售不及预期
• 大众品需求恢复持续性不达预期
• 预期过高，系统性风险

当前优选

当前时间点优选具备以下特征的标的：

• 年内业绩确定：如古井、洋河、口子、茅台、今世缘、伊力特
• 刚需支撑抗风险力强：低档酒的高频消费、中档酒的全场景消费、高端酒的稳定需求
• 明年增长可期：地产酒和次高端酒企在结构优化和产品升级方面表现良好，增长潜力显著

行业表现

• 食品饮料板块：本周下跌2.26%，在申万28个子行业中排名第25位
• 白酒板块：本周下跌2.53%，但部分地产酒公司表现优于大盘
• 啤酒板块：上涨3.58%，表现相对较好
• 其他子板块：如调味发酵品、乳品等出现不同程度下跌

重点公司表现

重点行业观点

• 白酒：景气周期仍在持续，结构性景气特征明显。高端酒、次高端酒及地产酒均表现出不同层次的增长。
• 啤酒：行业进入提价和高端化阶段，华润、重庆、青岛、燕京等企业具备增长潜力。
• 大众品：乳品和调味品表现突出，伊利股份、涪陵榨菜、中炬高新等公司受益于消费升级和集中度提升。
• 综合食品：部分公司如克明面业、洽洽食品、百润股份等在价格调整和产品优化方面表现良好。

行业要闻

• 白酒：
  • 茅台集团清理整顿51户分、子公司，计划2019年全面完成
  • 泸州老窖国窖1573入选升级消费品名单
  • 古井贡酒在甘肃市场发展进入快车道
  • 五粮液高管调整，强化销售管理
  • 泸州老窖举办战略新品推介会
• 食品饮料：
  • 光明乳业荣获食品安全示范项目奖

重点公司公告

• 金徽酒解除股份质押
• 伊力特进行分红派息
• 会稽山股份质押
• 口子窖解除股份质押
• 涪陵榨菜股份减持
• 桂发祥设立并购基金
• 古越龙山人事变动
• 维维股份解除股份质押
• 汤臣倍健对外投资
• 克明面业股份质押
• 重庆啤酒人事变动
• 西藏发展聘任总经理
• 天润乳业对外投资
• 洽洽食品股份质押及产品提价
• 五粮液人事变动及解除质押
• 双塔食品补充质押
• 绝味食品对外投资

下周重要事项

• 股东大会召开：西藏发展、吉林森工、华统股份、千禾味业、莲花健康、桂发祥、水井坊等
• 中报预披露：涪陵榨菜、承德露露、古越龙山等

板块估值情况

• 白酒板块：当前估值为30.35倍，相对上证综指为2.43倍
• 食品加工行业：当前估值为32.14倍，相对上证综指为2.57倍
• 历史估值：2012年至今白酒行业平均估值为20.62倍，食品加工行业平均估值为31.90倍

总结

刚需逻辑成为白酒投资的主线，反映白酒行业在价格带、消费人群、消费力和消费量泡沫方面的稳定增长趋势。地产酒在消费升级背景下表现突出，具备估值修复和增长潜力。次高端酒企如山西汾酒、水井坊等也展现出良好的增长机会。整体来看，白酒、调味品和乳品是当前的重点推荐方向，但需关注竞争加剧、需求恢复不及预期等风险。