20161227-中国银河-中国化工集团2017年展望_国企混改迎大潮_重组资产加速时_42页_2mb

中国化工集团2017年展望总结

核心内容

中国化工集团作为中国最大的化工企业，是世界500强之一，2015年销售收入达2602亿元，资产总额达3725亿元，排名世界243位。公司正加快产业结构调整，推动“新科学，新未来”战略，逐步形成“材料科学、生命科学、环境科学加基础化工”的“3+1”主业格局，致力于打造具有国际竞争力的世界一流化工企业。

主要观点

• 中国化工集团是“并购王”，在过去十年中完成了多起海外并购，包括法国安迪苏、法国有机硅、挪威埃肯、澳大利亚凯诺斯、以色列马克西姆-阿甘、意大利倍耐力、德国克劳斯玛菲集团、瑞士摩科瑞能源贸易公司等。
• 公司正积极进行内部业务整合，计划将原有的六大业务板块缩减为四大板块，以提升整体效率和竞争力。
• 公司在资本运营、海外并购和国内业务整合方面已有多个成功案例，包括将天华院、安迪苏、蓝星东大注入A股上市公司。
• 公司已获得多项技术专利，科研实力雄厚，拥有多个国家级科研机构和实验室。

关键信息

海外并购

• 中国化工集团通过收购法国安迪苏，成为全球第二大蛋氨酸企业。
• 收购法国有机硅和挪威埃肯公司，使公司成为全球第三大有机硅企业。
• 收购澳大利亚凯诺斯公司，成为全球最大的乙烯生产商之一。
• 收购以色列马克西姆-阿甘公司，使公司成为全球第六大农药生产商。
• 收购意大利倍耐力公司，成为世界第五大轮胎制造商。
• 收购德国克劳斯玛菲集团，成为全球领先的橡塑化机制造商。
• 收购瑞士摩科瑞能源贸易公司，持股比例达12%。

业务板块

• 公司业务涵盖化工新材料及特种化学品、石油化工及炼化产品、农用化学品、氯碱化工、橡胶及橡塑机械、科研开发及设计六大板块。
• 2016年一季度，石油化工板块收入占比最高，达44.34%，但毛利率较低。
• 橡胶及橡塑机械板块收入增长较快，2016年一季度达148.36亿元，毛利率为27.34%。
• 化工新材料及特种化学品板块毛利率较高，2016年一季度为23.88%。
• 农用化学品板块毛利率在2016年一季度达到29.16%，成为公司重点发展板块。
• 氯碱化工板块毛利率较低，但具备较强的规模竞争优势。
• 化工科研及开发板块毛利率最高，达35.62%，是公司盈利能力最强的板块。

资产整合

• 公司控股9家A股上市公司，包括“安迪苏”、“沈阳化工”、“天科股份”、“沙隆达A”、“沧州大化”、“风神股份”、“天华院”、“河池化工”、“黑化股份”。
• 公司正通过资本运作，实现国有资产证券化，提升整体竞争力。

投资建议

• 近期重点关注“风神股份”、“沙隆达”、“沈阳化工”、“沧州大化”。
• 未来关注“天华院”和“天科股份”的投资机会。

风险因素

• 资本运作进度低于预期。

结构梳理

一、中国化工集团是化工“并购王”

• 战略定位：“老化工、新材料”，传承传统化工产业，发展新材料和基础化工。
• 海外发展之路：公司通过多次海外并购，迅速发展为全球领先的化工企业。
• 收购先正达：公司以430亿美元收购瑞士先正达，有望刷新中国企业海外并购纪录。

二、中国化工集团主要6大业务板块

• 化工新材料及特种化学品板块：公司拥有多种高技术含量、高附加值产品，如有机硅、蛋氨酸、PBT树脂等，是公司的优势业务。
• 石油化工板块：公司拥有多个炼油企业，是公司产业布局的重要组成部分，但毛利率较低。
• 氯碱化工板块：公司拥有PVC和烧碱等产品，具备较强的规模竞争优势。
• 农用化学品板块：公司拥有杀虫剂、除草剂和尿素等产品，是重点发展板块。
• 橡胶及橡塑机械板块：公司生产多种高技术含量的橡胶产品和橡塑机械，毛利率较高。
• 化工科研及开发板块：公司拥有多个国家级科研机构，科研实力雄厚，毛利率最高。

三、中国化工集团主要子公司和A股上市公司分布

• 公司下属有16家二级子公司，包括中国蓝星（集团）股份有限公司、中国昊华化工集团股份有限公司等。
• 公司控股9家A股上市公司，如“安迪苏”、“沈阳化工”、“天科股份”、“沙隆达A”、“沧州大化”、“风神股份”、“天华院”、“河池化工”、“黑化股份”。

图表概览

• 图1：公司资产总额增长情况（亿元）
• 图2：公司收入规模增长情况（亿元）
• 图3：公司海外并购发展之路
• 图4：先正达近年来营业收入情况（百万美元）
• 图5：先正达近年来净利润情况（百万美元）
• 图6：作物保护和种子护理的市场容量和先正达公司的市场份额
• 图7：中国化工下属16个二级子公司
• 图8：公司各板块收入构成（2016Q1合并抵消后口径）
• 图9：公司各板块毛利构成（2016Q1合并抵消后口径）
• 图10：中国化工6大板块的毛利率水平
• 图11：公司化工新材料及特种化学品板块的主要产品
• 图12：公司石油化工及炼化产品板块产销情况
• 图13：公司氯碱化工板块产销情况
• 图14：公司农用化学品板块产销情况
• 图15：公司橡胶及橡塑机械板块产品
• 图16：公司橡胶及橡塑机械板块产销情况
• 图17：公司科研的优势技术
• 图18：公司旗下主要子公司情况
• 图19：公司截至2016年一季度末持有的A股上市公司持股比例
• 图20：公司截至2014年末的上市公司财务数据概览
• 图21：公司旗下A股上市公司的业务板块分布
• 图22：昊华股份旗下主要子公司情况
• 图23：国有企业混合所有制改革相关重大事件
• 图24：国有企业响应改革号召情况

总结

中国化工集团作为中国最大的化工企业，通过多次海外并购和内部整合，正逐步形成“3+1”主业格局，致力于成为具有国际竞争力的世界一流化工企业。公司业务涵盖六大板块，其中石油化工和橡胶及橡塑机械板块占比较大，但盈利能力较低；化工新材料及特种化学品、农用化学品和化工科研及开发板块毛利率较高，是公司重点发展和盈利核心。公司控股多家A股上市公司，通过资本运作实现国有资产证券化，提升整体竞争力。未来，公司将继续推进混合所有制改革，优化业务结构，加强科研实力，以实现更高质量的发展。