20160216-中国银河-石化化工国企改革之中国化工集团篇：暨中国化工集团收购先正达_2mb

报告摘要

中国化工集团收购先正达及产业结构调整分析

核心内容

中国化工集团是国有企业，也是中国最大的化工企业之一，2014年销售收入达2576亿元，资产总额达2937亿元，位列《财富》世界500强第265位。公司正在加快产业结构调整，目标是形成“材料科学、生命科学、环境科学加基础化工”的“3+1”主业格局，成为具有国际竞争力的世界一流化工企业。

主要观点

产业结构调整：公司致力于发展“新材料”业务，同时保留“老化工”基础，形成综合型化工企业。
海外并购活跃：公司通过多次海外并购，包括法国安迪苏、挪威埃肯、澳大利亚凯诺斯、以色列马克西姆-阿甘等，成为“并购王”。
资本运作频繁：公司通过资产注入、股权重组等方式，推动旗下上市公司证券化，提升整体竞争力。
投资建议：近期关注风神股份、沙隆达A、河池化工及沧州大化，未来关注天华院、天科股份及沈阳化工等。

关键信息

一、中国化工集团是化工“并购王”

中国化工集团通过海外并购，迅速扩大业务范围，成为全球领先的化工企业。
公司在2016年宣布以430亿美元收购瑞士先正达，若成功，将刷新中国企业海外并购纪录。
先正达是世界第一大农用化学品公司、第三大种子公司，收购后可能与沙隆达A整合。

二、中国化工集团主要6大业务板块梳理

化工新材料及特种化学品板块
- 优势业务，毛利率较高，主要产品包括有机硅、蛋氨酸、聚氯乙烯糊树脂等。
- 2014年，该板块营收545.22亿元，占总营收21.16%，毛利率约26%。
- 蓝星公司是该板块的主要推动者，拥有多个领先产品。
石油化工板块
- 产业布局的重要组成部分，毛利率较低，主要产品包括乙烯、丙烯、苯酚等。
- 2014年营收1258.90亿元，占总营收48.86%，毛利率约5-6%。
- 原油加工能力达2500万吨，为新材料提供原料。
氯碱化工板块
- 产品包括烧碱、PVC等，毛利率较低，但具备规模优势。
- 2014年营收103.60亿元，占总营收4.06%，毛利率低于10%。
- 公司通过重组改制，优化治理结构，提升盈利能力。
农用化学品板块
- 公司子公司农化总公司是全国最大的农药企业集团。
- 2014年营收319.90亿元，占总营收12.42%，毛利率约27%。
- 收购以色列马克西姆-阿甘后，公司农药业务排名全球第六。
橡胶及橡塑机械领域板块
- 拥有全钢子午胎、半钢子午胎等产品，毛利率约13%。
- 2014年营收116.87亿元，占总营收4.54%。
- 橡塑机械制造能力居世界第三，产品出口占全国40%以上。
化工科研及开发板块
- 科研实力雄厚，拥有24家科研设计院所，多个国家级实验室。
- 2014年营收21.55亿元，占总营收0.84%，毛利率约20-30%。
- 拥有自主知识产权技术，广泛应用于多个领域。