20160216-中国银河-石化化工国企改革之中国化工集团篇_暨中国化工集团收购先正达_33页_1mb

中国化工集团收购先正达研究报告总结

核心内容

中国化工集团是目前中国最大的化工企业，2014年销售收入达2576亿元，位列《财富》世界500强第265位。公司正在加快产业结构调整，形成“材料科学、生命科学、环境科学加基础化工”的“3+1”主业格局，目标是成为具有国际竞争力的世界一流化工企业。

主要观点

1. 产业结构调整
   中国化工集团通过“新科学，新未来”的战略，加速向新材料、生命科学、环境科学等高附加值领域转型，同时保持基础化工的稳定发展。

2. 海外并购频繁，被称“并购王”
   自2006年起，公司通过一系列海外并购，迅速扩大了全球业务布局，包括法国安迪苏、法国有机硅、挪威埃肯、澳大利亚凯诺斯、以色列马克西姆-阿甘、意大利倍耐力、德国克劳斯玛菲集团及瑞士摩科瑞能源贸易公司等。2016年2月3日，公司宣布以430亿美元收购世界第一大农用化学品公司先正达，有望刷新中国企业海外并购纪录。

3. 业务板块整合与证券化
   公司目前涵盖六大板块：化工新材料及特种化学品、石油化工及炼化产品、农用化学品、氯碱化工、橡胶及橡塑机械、科研开发及设计。公司正在推进国内业务整合和资产证券化，如“天华院”注入ST黄海、“安迪苏”注入st新材、“蓝星东大”注入沈阳化工等。

关键信息

一、海外并购发展之路

• 2006年：收购法国安迪苏公司（全球第二大蛋氨酸企业），成为中资在法国最大并购案。
• 2006年：收购澳大利亚凯诺斯公司（全球最大乙烯生产商之一）。
• 2006年：收购法国有机硅公司，成为全球第三大有机硅生产企业。
• 2011年：收购挪威埃肯公司，获得先进的冶金法太阳能级多晶硅技术。
• 2011年：收购以色列马克西姆-阿甘公司，成为全球第六大农药生产商。
• 2015年：收购意大利倍耐力公司（世界第五大轮胎制造商）。
• 2016年：收购德国克劳斯玛菲集团（全球领先的橡塑机械制造商）。
• 2016年：收购瑞士摩科瑞能源贸易公司（全球最大能源贸易公司之一）。

二、收购先正达的背景与意义

• 先正达是世界第一大农用化学品公司、第三大种子公司，收购完成后将实现公司农化板块的整合。
• 先正达与以色列ADAMA公司存在同业竞争，未来可能与“沙隆达”整合。
• 若收购成功，中国化工将成为全球领先的转基因种子生产商，挑战孟山都地位。

三、公司业务板块概况

1. 化工新材料及特种化学品板块

   • 优势明显，毛利率较高（2015Q1为26%）。
   • 产品包括有机硅、有机氟、蛋氨酸、PBT树脂、聚氯乙烯糊树脂、POM、PC、PPO等。
   • 2012-2014年营业收入分别为547.44亿元、545.06亿元、545.22亿元，占总营收27%-21%。

2. 石油化工板块

   • 业务覆盖炼油、乙烯生产等，收入占比最高（2015Q1为44%）。
   • 毛利率较低（2015Q1为19%），受油价波动影响较大。
   • 拥有2,500万吨原油加工能力，乙烯产能50万吨。

3. 氯碱化工板块

   • 主要产品包括烧碱、PVC、纯碱、盐酸等，国内产能领先。
   • 毛利率较低（2015Q1为10%），但已形成循环经济产业链。
   • 2012-2014年营业收入分别为136.67亿元、127.75亿元、103.60亿元。

4. 农用化学品板块

   • 公司农化子公司已成为全国最大农药企业集团，产品涵盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂等。
   • 2012-2014年营业收入分别为290.88亿元、288.49亿元、319.90亿元，毛利率在23%-27%之间。
   • 2010年收购以色列马克西姆-阿甘公司，使公司农药业务排名全球第六。

5. 橡胶及橡塑机械板块

   • 拥有全钢子午胎、半钢子午胎、航空轮胎等高附加值产品。
   • 2012-2014年营业收入分别为172.48亿元、151.79亿元、116.87亿元。
   • 橡塑机械制造能力居世界第三，产品出口占全国40%以上。

6. 化工科研及开发板块

   • 拥有24家科研设计院所，科研实力雄厚。
   • 毛利率较高（20%-30%），2014年申请专利736件，其中发明专利412件。
   • 重点发展液体分离膜、有机硅、有机氟等技术。

四、主要子公司和A股上市公司

• 主要子公司：包括蓝星集团、昊华股份、农化总公司、油气股份公司、橡胶总公司等。
• A股上市公司：共9家，包括“安迪苏”、“沈阳化工”、“沙隆达A”、“沧州大化”、“风神股份”、“天华院”、“河池化工”、“黑化股份”等。
• 资本运作：公司持续推进内部整合，如“天华院”、“安迪苏”、“蓝星东大”等注入上市公司。

投资建议

• 近期关注：风神股份、沙隆达A、河池化工、沧州大化。
• 未来关注：天华院、天科股份、沈阳化工等公司的后续资本运作。
• 主要风险：资本运作进度低于预期。

总结

中国化工集团通过持续的海外并购和国内业务整合，形成了全球化的化工产业布局。其业务板块涵盖了新材料、石油化工、农用化学品、氯碱化工、橡胶机械和科研开发等，其中新材料及特种化学品板块是公司核心优势。公司正在通过资本运作推动资产证券化，进一步提升国际竞争力。未来，随着先正达收购的完成，公司农化板块的整合将进一步深化。