20160216-中国银河-石化化工国企改革之中国化工集团篇：暨中国化工集团收购先正达_34页_2mb

中国化工集团改革与收购分析总结

核心内容

中国化工集团作为中国最大的化工企业，正在通过加快产业结构调整和海外并购，努力成为具有国际竞争力的世界一流化工企业。其业务范围涵盖化工新材料及特种化学品、石油化工及炼化产品、农用化学品、氯碱化工、橡胶及橡塑机械、科研开发及设计六大板块。

主要观点

• 产业结构调整：中国化工集团正在按照“新科学，新未来”的战略，推动形成“材料科学、生命科学、环境科学加基础化工”的“3+1”主业格局。
• 海外并购：10年来，中国化工集团已并购全球多个领域龙头企业，如法国安迪苏、挪威埃肯、以色列马克西姆-阿甘等，成为“并购王”。
• 资本运作：公司正在加速整合国内外业务，实现资产协同和证券化，重点关注风神股份、沙隆达A、河池化工、沧州大化等上市公司。
• 投资建议：近期重点关注风神股份、沙隆达A、河池化工以及沧州大化；未来可关注天华院、天科股份、沈阳化工等公司后续资本运作。

关键信息

1. 公司概况

• 中国化工集团是中国最大的化工企业，2014年销售收入达2576亿元，资产总额达2937亿元。
• 公司在全球150个国家和地区设有生产、研发基地，拥有完善的营销网络体系。
• 2016年2月3日，公司宣布以430亿美元收购世界第一大农用化学品公司瑞士先正达，有望刷新中国企业海外并购纪录。

2. 海外并购历程

• 2006年收购法国安迪苏，成为全球第二大蛋氨酸企业。
• 2006年收购澳大利亚凯诺斯公司，扩大乙烯生产能力。
• 2011年收购挪威埃肯公司，完善硅产业链。
• 2015年收购德国克劳斯玛菲集团，成为全球领先的橡塑化机制造商。
• 2016年收购瑞士摩科瑞能源贸易公司，持股比例为12%。

3. 业务板块及经营情况

• 化工新材料及特种化学品板块：优势业务，毛利率较高，收入占比约21%~27%。
• 石油化工板块：收入占比最大，但毛利率较低，受石油价格波动影响明显。
• 氯碱化工板块：毛利率较低，但规模优势明显，2014年实现扭亏为盈。
• 农用化学品板块：重点发展板块，2010年收购以色列马克西姆-阿甘公司，提升全球排名。
• 橡胶及橡塑机械板块：毛利率中等，产品广泛应用于多个领域，公司拥有世界第三的橡塑机械制造能力。
• 化工科研及开发板块：科研实力雄厚，拥有24家科研和设计院所，毛利贡献较高。

4. A股上市公司及子公司情况

• 中国化工集团控股9家A股上市公司，包括安迪苏、沈阳化工、沙隆达A、沧州大化、风神股份、天华院等。
• 公司主要子公司包括蓝星集团、昊华股份、农化总公司、油气股份公司等。
• 2013年以来，公司进行多项资本运作，如天华院注入ST黄海、安迪苏注入ST新材等。

投资概要

驱动因素与关键假设

• 驱动因素：国企改革、海外并购、国内业务整合。
• 关键假设：资本运作进度、市场环境变化、政策支持。

主要预测

• 近期重点：风神股份、沙隆达A、河池化工、沧州大化。
• 未来关注：天华院、天科股份、沈阳化工等公司的后续资本运作。

主要风险因素

• 资本运作进度低于预期。

估值与投资建议

• 公司整体毛利率维持在11%~12%之间，2015年第一季度达到15.9%。
• 公司各板块毛利率不同，化工科研及开发板块毛利率最高，达20%~30%。

相关研究

• 《PTA行业有望迎来拐点——石化化工供给侧改革报告之一》
• 《供给侧改革联合专题报告：不破不立，浴火重生》
• 《惠博普（002554）：油气装备海外EPC保增长，环保及管道业务促成长》
• 《石化行业2016年度策略：关注国企改革、天然气和PTA》
• 《长百集团（600856）：天然气全产业链布局的最佳投资标的》
• 《中国石化（600028）：主业反转，互联网+插上翅膀》
• 《石化行业2015年春季策略：推荐桐昆恒逸中石化上石化广州发展》
• 《司尔特（002538）：磷肥景气、项目逐步释放，公司经营迎拐点》
• 《中化国际（600500）：贸易巨头转型成精细化工龙头》
• 《行业深度报告——石油化工行业：全球石化化工行业再平衡》

总结

中国化工集团通过持续的海外并购和国内业务整合，正加速向国际化、多元化方向发展。公司主要业务板块涵盖化工新材料及特种化学品、石油化工及炼化产品、农用化学品、氯碱化工、橡胶及橡塑机械、科研开发及设计。其中，化工新材料及特种化学品板块是公司优势业务，毛利率较高；石油化工板块收入占比最大，但毛利率较低；农用化学品板块是重点发展领域，2010年收购以色列马克西姆-阿甘公司后，全球排名显著提升。公司控股9家A股上市公司，未来资本运作值得关注。