20161227-申万宏源-大能源系列报告之混改篇：能源板块混改重在一“网”打尽_24页_1mb

能源板块混改重在一“网”打尽

——大能源系列报告之混改篇

一、核心内容概览

本文主要围绕中国能源行业的混合所有制改革（简称“混改”）展开，重点分析电力和油气两大能源板块的改革方向、政策背景及投资机会。中央经济工作会议明确指出，混改是国企改革的重要突破口，电力、油气等领域将成为混改重点。通过混改，可以优化治理结构、提升运营效率、引入社会资本、推动市场化进程，并为相关企业带来资产注入、估值提升等机遇。

二、主要观点

1. 油气行业混改

• 上游：改革已逐步展开，新疆地区首次公开招标常规油气区块，试点引入民营资本，未来有望进一步推进。
• 中游：油气管道是混改的重点领域，政策频出，管网分离改革加速，推动管道独立运营和第三方接入。
• 下游：销售环节混改已初步完成，中石化销售公司已引入战略投资者并有望上市，中石油销售板块将跟进。

2. 电力行业混改

• 重点在配售电：输电环节尚未开放，而配电网将成为混改主要方向，引入社会资本提升运营效率和投资水平。
• 增量配电网试点：2016年105个试点项目落地，通过PPP模式推动投资主体多元化和招标机制变化。
• 配网运营：未来配网运营商将通过增值服务提升盈利，形成差异化竞争优势。

三、关键信息

1. 政策背景

• 中央经济工作会议：强调混改是国企改革的重要突破口，电力、油气等领域将加快改革步伐。
• 国务院文件：如《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》明确了混改的总体要求和实施路径。
• 38号文与72号文：奠定了油气行业行政性垄断的制度基础，推动了行业市场化进程。

2. 混改路径

• 油气混改：上游试点开放，中游管网改革加速，下游销售公司完成混改并有望上市。
• 电力混改：配电网为改革重点，引入社会资本推动投资与运营效率提升，鼓励PPP模式发展。

3. 投资机会

• 石化领域：中石化销售公司有望上市，推荐泰山石油；中石油资产注入预期强烈，推荐大庆华科、四川美丰等。
• 上游油气：具备海外经验的公司如洲际油气、中天能源、新奥股份有望受益于民营资本引入。
• 配电网领域：推荐天沃科技、许继电气、北京科锐、合纵科技等投资类公司；推荐桂东电力、文山电力等运营类公司；关注炬华科技、中恒电气等增值服务提供商。

四、行业分析

1. 油气行业

• 垄断与效率矛盾：上游资源垄断，但效率低下，低油价倒逼改革。
• 改革方向：从下游向中游、上游逐步推进，政策支持下有望实现产业链利益再分配。
• 未来趋势：管网独立、管道向第三方开放、销售环节市场化竞争，提升行业整体效率。

2. 电力行业

• 输电垄断：输电环节尚未开放，改革聚焦于配电网。
• PPP模式：推动增量配网建设，提升融资效率和项目落地速度。
• 增值服务：配网运营商将通过智能用电、节能服务等形成盈利增长点。

五、重点推荐公司

六、图表与数据支持

• 图1：石油产业链开放程度由上游向下游逐步提升

• 图2：天然气产业链分析，明确上中下游业务划分

• 图3：配电网是混改重点领域

• 图4：配网运营引入民营资本，输配电成本与收益分开

• 图5：过网费允许合理收益，增值服务成为盈利关键

• 表1：混改的主要类型

• 表2：中国石油体制改革的三大历史阶段

• 表3：“38号文”奠定油气行业行政性垄断基础

• 表4：十八届三中全会后油气改革政策及关键事件

• 表5：两桶油中游管网放开具体进程

• 表6：各省份输配电价改革试点进度

• 表7：增量配网相关政策

• 表8：配电网向民营资本放开的改革红利

• 表9：中石化集团旗下剩余资产

• 表10：相关公司估值表

七、总结

能源混改是2017年国企改革的重要方向，政策支持下，电力和油气行业将加速推进。电力行业混改聚焦于配售电环节，引入社会资本有助于提升效率和盈利能力；油气行业混改则从下游逐步向中游、上游推进，未来有望实现管网分离、销售市场化、上游资源开放等改革目标。混改将带来资产注入、估值提升、业务拓展等多重机会，建议重点关注具备相关业务能力、估值优势和改革受益潜力的上市公司。