20250427-招商期货-大宗商品配置周报_关税博弈持续_政策落地提速_30页_1mb

关税博弈持续，政策落地提速

核心内容总结

市场逻辑

本周内盘商品和股票整体上涨，但板块间表现分化。黄金创新高，而碳酸锂、工业硅、丁二烯橡胶、焦煤、硅铁创新低。纯碱和菜粕放量上涨，股票受关税冲击后缓慢回升。

主要观点：

• 商品市场交易热度触底反弹，流畅度和波动率回升。
• 2024年以来股商同步性有望继续维持，但预期度有所下降。
• 中美关税博弈加剧市场波动，需关注谈判进展及国内政策反应。
• 海外方面，美国非农数据超预期，CPI回落，显示“去通胀”效应，但制造业PMI连续三个月低于荣枯线，经济衰退隐忧支撑降息预期。
• 欧洲服务业PMI回落，核心通胀仍高，欧央行政策调整需兼顾美联储动向，全球流动性博弈复杂。
• 国内政策以稳就业、稳市场为主，扩大内需、专项债发行、降准降息等政策发力，但结构性工具落地仍需观察。

基本面跟踪

• 国内地产、基建复工进度符合季节性，景气度边际改善。
• 有色板块中，贵金属因对冲货币信用风险仍具配置价值，基本金属因供需偏紧偏多看待，黑色链整体供需过剩但缺乏进一步驱动。
• 能化板块受原料影响较大，原油下方支撑明显，但化工品利润难以扩张。
• 农产品基本面分化，油脂端供需双弱，蛋白端受关税和产量影响较大，玉米和生猪震荡偏强。

投资建议

• 短期：市场存在流动性冲击，需关注政策落地节奏。
• 中期：贵金属、基本金属仍具配置价值，关注“以我为主”的交易机会，如设备更新、城中房改造及消费提振。
• 长期：回归基本面，关注全球供应链重构、主要经济体宏观政策协同情况。

量化分析

资产与商品表现

• 领涨品种：苹果、丁二烯橡胶、菜粕。
• 领跌品种：集运指数（欧线）、红枣、碳酸锂。
• 商品表现：黄金、粳米创历史新高；碳酸锂、工业硅、丁二烯橡胶、焦煤、锰硅创历史新低。
• 60日新高/新低：豆一、苹果、生猪、粳米、黄金为60日新高；棕榈油、碳酸锂、工业硅、丁二烯橡胶、玻璃为60日新低。

市场预期与情绪

• 市场流畅度回升至历史80%分位，波动率回升至40%分位。
• 南华工业品指数显示市场处于政策预期与现实影响的过渡阶段。
• 市场情绪指标显示预期与现实存在一定分歧。

宏观概览

国内宏观

• 3月PMI回升，显示经济活动有所改善。
• 3月M1增速跳升至6.5%，M2-M1剪刀差扩大至2.3个百分点。
• PPI同比降幅扩大，CPI微升，显示经济修复分化。
• 3月制造业PMI连续三个月低于荣枯线，消费信心指数创2024新低，经济衰退隐忧支撑降息预期。
• 货币信贷保持宽松，社融和人民币贷款同比扩大，央行强调政策工具的准备。

海外宏观

• 美国非农数据超预期，CPI回落，显示“去通胀”效应。
• 制造业PMI连续三个月低于荣枯线，经济衰退风险上升，降息预期增强。
• 欧洲服务业PMI回落，核心通胀仍高，欧央行政策调整需考虑美联储动向。
• 美国企业债利差与VIX指数显示市场风险偏好下降，流动性压力显现。

中观数据

经济活动

• 全国执飞航班数量、一线城市地铁客运量等高频指标显示经济活动已回归正常水平。
• 30城商品房成交面积有所回升，但三线城市仍偏弱。
• 螺纹钢表需有所回升，PVC、玻璃周度需求温和增长。

基建

• 传统基建复工进度较慢，混凝土、石油沥青、水泥熟料等指标显示开工率偏低。
• 精制铜杆开工率维持中性，多晶硅产量维持中性。

进出口

• 一带一路贸易额3月大幅下滑，显示外部需求疲软。
• 韩国出口金额同比下滑，部分重点商品出口增速放缓。
• CCFI和CICFI指数显示航运和贸易活动波动。

板块观点

有色板块

• 贵金属：黄金价格突破2700美元/盎司，谨慎偏多；白银表现偏弱。
• 基本金属：铜、铝、锌、锡等金属供需偏紧，震荡为主；镍、铅等金属受全球需求预期影响，震荡偏弱。
• 原料：铁矿、焦煤、焦炭、动力煤等受国内对冲政策影响，中性偏弱。
• 成材：螺纹、热卷等受国内政策影响，中性偏弱。

能化板块

• 油品：原油震荡为主，沥青震荡偏强。
• 烯烃链：PE、PP、甲醇等受下游复工和成本波动影响，震荡为主。
• 聚酯：PTA、MEG、短纤等受供需和成本影响，震荡偏强或震荡。
• 建材类：纯碱、玻璃、PVC等受库存和成本影响，震荡为主。

农产品板块

• 禽畜：生猪和鸡蛋供需双增，震荡运行。
• 养殖原料：大豆、豆粕、玉米等受关税和产量影响，震荡或偏强。
• 油脂：棕榈油、菜油、豆油等供需双弱，震荡为主。
• 软商品：白糖、棉花等受北半球产量和关税影响，震荡偏弱或震荡。

研究员简介

• 赵嘉瑜：招商期货首席策略，负责宏观策略、资产配置及基本面量化。
• 马芸：金属矿产团队负责人，擅长基本金属研究。
• 徐世伟：金融主管，专注金融衍生品与利率相关品种研究。
• 游洋：黑色研究员，擅长通过宏观与微观数据发现交易机会。
• 吕杰：能化航运研究员，有丰富的套期保值和对冲交易经验。
• 安婧：原油研究员，长期扎根能源基本面研究。
• 马幼元：农产品研究员，专注饲料养殖产业链研究。

关键信息

• 关税博弈：中美关税谈判对市场影响深远，需密切关注谈判进展。
• 政策落地：国内政策以稳增长、稳预期为主，扩大内需与降准降息形成合力。
• 市场波动：商品市场波动率回升，但波动方向仍需观察。
• 基本面分化：不同板块基本面差异明显，需关注具体供需变化。
• 投资节奏：短期受流动性冲击，中期关注政策及基本面改善，长期需关注全球经济格局变化。