20250427-国信期货-沥青月报_弱平衡格局延续_沥青期货静待驱动明朗_9页_778kb

国信期货沥青月报总结

$\bullet$ 核心内容

2025年4月，沥青期货BU2506合约受国际原油价格剧烈波动及中美关税政策变化影响，呈现震荡筑底格局。4月7日因原油暴跌，沥青期货一度跌至3171元/吨，刷新2024年10月以来低点。随着中美贸易缓和信号释放，市场情绪逐步修复，沥青期货进入底部反弹阶段。

$\bullet$ 主要观点

1. 短期驱动因素

• 成本端：沥青价格与原油价格高度相关，当前成本坍塌对价格形成压制。
• 政策端：中美关税政策的动态调整重塑了全球能源贸易格局，市场情绪由恐慌转向震荡。
• 基本面：供应端因低利润压制，炼厂开工率维持在40%左右；需求端受专项债落地滞后和地产疲软拖累，整体需求弹性不足。

2. 技术面分析

• BU2506合约处于下降通道内，3380-3600元/吨跳空缺口形成压制。
• MACD动能不足，短期反弹空间受限。
• 预计沥青期货将维持3200-3500元/吨区间震荡，突破需等待原油趋势性信号。

3. 中长期变量

• 中美政策博弈：若美国扩大原油进口限制或加征关税，可能加剧地炼成本压力。
• OPEC+产量策略：增产预期可能拉低原油中枢，打开沥青成本下行空间。
• 国内逆周期调节：专项债提速或地产政策松绑可能改善需求弹性，但短期提振有限。

$\bullet$ 关键信息

1. 供应端情况

• 产量：2025年1-3月沥青产量合计593.49万吨，同比减少6.95%；3月产量213.15万吨，同比减少8.65%。
• 开工率：当前沥青日度开工负荷率为40.76%，仍低于近五年均值逾10个百分点。
• 利润：山东地炼理论利润为-559.66元/吨；河北地炼为-516.66元/吨；江苏主营炼厂为360.69元/吨。
• 原料供应：稀释沥青港口库存仅为32万吨，同比下降52.94%，处于历史同期低位。

2. 需求端情况

• 需求季节性：一季度为淡季，需求处于年度低谷；三季度为旺季，需求达峰值。
• 区域分化：北方地区（如山东、东北）需求回暖，南方受雨季影响需求启动滞后。
• 下游行业：
  • 防水卷材开工率为32%，同比-1%。
  • 道路改性沥青开工率为20%，同比-5%。
• 地产影响：2025年1-3月房地产新开工面积同比-12%，抑制防水材料需求。

3. 库存情况

• 社会库存：104家样本企业周度社会库存攀升至194.8万吨（环比+1.67%）。
• 厂内库存：54家样本企业厂内库存降至95万吨（环比-1.79%）。
• 区域分化：山东库容率环比降至16%，东北降至13%；华南逆势增至39%，反映区域需求复苏节奏差异。

$\bullet$ 后市展望

• 短期：沥青市场处于宏观变局下多空交织的混沌状态，以震荡反弹为主。
• 中长期：需关注中美关税政策走向、OPEC+产量策略调整及国内逆周期调节力度。
• 风险提示：警惕五一假期后价格波动风险，以及美国贸易战反复和中东局势扰动。

$\bullet$ 风险与策略

• 风险因素：美国贸易战反复、中东局势扰动。
• 操作建议：短期建议以区间波段思路对待，重点观察3400元/吨附近技术压力位能否有效突破；中期需等待原油趋势明朗及政策落地后的驱动切换。

$\bullet$ 重要免责声明

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$\bullet$ 分析师信息

• 分析师：贺维

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