20250427-国信期货-贵金属月报_关税冲击叠加政策博弈_金银冲高后震荡加剧_15页_6mb

国信期货贵金属月报总结

核心内容

2025年4月，金银价格剧烈震荡，COMEX黄金和沪金分别创下历史新高，随后因关税谈判缓和及美联储政策博弈影响回落。金银比突破100，白银受光伏需求支撑及库存低位影响修复动能，黄金则因政策不确定性维持高波动。

主要观点

• 黄金：短期在关税与美联储政策分歧中维持高波动，市场预期美联储6月可能降息，若通胀数据持续回落，黄金有进一步上行空间。
• 白银：受光伏装机旺季及金银比修复需求推动，价格测试30.5-34.5美元/盎司区间上沿，若突破该区间，补涨动能显著增强。
• 政策与市场影响：特朗普关税政策引发全球贸易摩擦升温，导致美元指数暴跌，市场避险情绪升温，推动贵金属价格走高。
• 美联储与特朗普博弈：美联储维持利率不变，避免过度宽松导致通胀反弹，而特朗普施压降息，导致市场对政策路径的不确定性增加。
• 通胀回落与风险：3月CPI和PPI数据回落，显示通胀压力缓解，但地缘风险及关税成本可能引发通胀反复，影响降息预期。
• 供需格局：黄金需求受央行购金和投资需求支撑，白银需求因光伏和工业需求增长而创新高，但供应短缺扩大，价格弹性显著。

关键信息

一、市场行情回顾

• COMEX黄金：4月27日创下3509.9美元/盎司的历史新高，随后回落，预计短期在3250-3600美元/盎司区间震荡。
• 沪金：4月创下836.30元/克的历史新高，短期预计在780-850元/克附近波动。
• COMEX白银：受光伏需求支撑及金银比修复需求推动，价格测试30.5-34.5美元/盎司区间上沿。
• 沪银：预计在7800-8500元/千克附近震荡。

二、宏观面分析

（一）特朗普关税政策冲击

• 美国对全球加征“对等关税”，激化滞胀预期，引发避险资金涌入黄金。
• 美中关税对抗升级，引发全球贸易摩擦，对经济和金融市场造成冲击。
• 4月22日，特朗普承认关税过高，预计税率将大幅降低，市场对关税战降温预期增强。

（二）美联储与特朗普利率政策之争

• 特朗普要求立即降息以挽救经济，但美联储坚持独立性，维持利率在4.25%-4.5%区间。
• 市场对年内降息幅度预期为100个基点，降息时间点集中在6月和7月。
• 美元指数因政策不确定性暴跌至98.36，创三年新低，黄金与白银受益于美元走弱。

（三）通胀回落进程或遭遇反复

• 3月CPI环比下降0.1%，同比降至2.4%，显示通胀压力缓解。
• 但部分领域如食品杂货、业主等价租金仍存在隐忧，叠加地缘风险和关税成本，通胀可能反弹。
• 美联储面临宽松怕通胀、紧缩怕衰退的两难局面，需谨慎决策。

（四）经济增长不均衡

• 非农就业数据强劲，但失业率上升，显示劳动力市场分化。
• 制造业PMI降至49，服务业PMI也出现下滑，显示经济放缓。
• 行业分化明显，部分行业成本压力加剧，政策不确定性加剧市场波动。

三、贵金属供需面分析

（一）黄金供需

• 全球黄金总需求：2024年达4,974.5吨，同比增长1%。
• 投资需求：全年增长25%，黄金ETF结束连续三年净流出。
• 央行购金：2024年净购金量达1,044.6吨，连续三年突破千吨。
• 金饰消费：全年降至1,877吨，但消费额增长9%，反映轻量化、高单价产品偏好。
• 科技用金：因人工智能应用推动，需求同比增长7%。

（二）白银供需

• 全球白银总需求：2024年达1,219.1百万盎司，同比增长2%。
• 光伏需求：2024年光伏电池片产量达654GW，N型电池技术加速渗透，推动银浆单位消耗量上升。
• 供应短缺：2024年白银市场出现215.3百万盎司的短缺，扣除ETP后短缺扩大至265.3百万盎司。
• 工业需求：电子工业需求增长显著，光伏用银需求成为主要增长点。

四、持仓与库存分析

• 黄金ETF持仓：3月全球黄金ETF交易量小幅下降，但北美市场因COMEX期权交易活跃度支撑仍保持结构性韧性。
• CFTC持仓：COMEX黄金非商业性净多持仓减少，显示市场看多意愿回落；COMEX白银净多持仓增加，市场看多意愿回升。
• 库存变化：COMEX黄金库存减少4.8%，COMEX白银库存增加4.7%；上期所黄金库存小幅减少，白银库存大幅下降21.4%。

五、后市展望及操作建议

• 短期策略：贵金属市场维持高位震荡，黄金建议分批减仓以控制波动敞口，白银可轻仓布局金银比修复机会。
• 中期关注：美联储政策路径和关税通胀传导效率是核心变量，若6月降息落地，美元指数可能进一步承压，贵金属估值中枢系统性抬升。
• 风险提示：需警惕美元超跌反弹和地缘局势缓和的阶段性冲击，灵活调整持仓结构。

操作建议

• 黄金：在高位分批减仓，控制波动风险。
• 白银：轻仓布局金银比修复机会，关注光伏需求支撑。
• 关注数据：非农就业、CPI数据及5月美联储议息会议，及时修正市场预期。
• 警惕风险：美元指数反弹和地缘局势缓和可能对贵金属价格产生阶段性影响。