策略卓越推：龙头之争看白酒商业模式-20180417-信达证券-17页

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为信达证券的“卓越推”行业周研究报告，重点分析了白酒行业龙头贵州茅台与五粮液之间的竞争演变，并结合当前市场情况，给出了行业配置建议。报告还涵盖了市场概况、流动性分析、IPO审核情况、解禁规模以及信达证券推荐的股票标的等内容。

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白酒行业龙头演变分析

背景介绍

• 贵州茅台与五粮液是白酒行业的两大龙头。
• 2002年时，五粮液市值为179.3亿元，是贵州茅台市值的两倍；2018年，贵州茅台市值达8,628.3亿元，远超五粮液的2,580.5亿元。

竞争阶段划分

1. 2008年之前：贵州茅台在追赶五粮液。
2. 2008年至2012年：贵州茅台与五粮液共同发展。
3. 2012年之后：贵州茅台确立行业龙头地位。

盈利能力差异

• 贵州茅台的销售毛利率和净利率显著高于五粮液。
• 贵州茅台专注于高端产品，毛利率高达89.83%（茅台酒系列达92.82%），而五粮液的毛利率较低（2016年为75.4%）。
• 贵州茅台的营收和利润增速在2012年后明显高于五粮液，尤其是在高端产品方面。

产品定位与市场影响

• 贵州茅台定位高端，强化品牌识别度，拥有较高的客户粘性，使其在高端白酒市场占据主导地位。
• 五粮液产品线更为丰富，虽然扩大了客户覆盖范围，但高端产品的定价力下降，导致毛利率较低。

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市场概况与趋势分析

行业表现

• 上周市场整体震荡，沪市表现优于深市，创业板持续低迷。
• 申万28个行业中，17个上涨，钢铁、银行、计算机领涨；农林牧渔、食品饮料、家用电器下跌。

概念板块

• 小程序、知识产权、次新股涨幅领先。
• 反关税、海南省国贸、生物育种等板块表现较差。

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市场流动性分析

公开市场操作

• 央行连续4周回笼资金，单周净回笼900亿元。
• 本周将有逆回购到期200亿元，MLF到期3,675亿元。

市场利率

• SHIBOR利率小幅波动，10年期国债收益率轻微下行。
• 资金面逐步收紧，但整体仍偏宽松。

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IPO审核与新股发行

上周审核结果

• 3家公司通过IPO审核，均为上交所主板上市。
• 1家公司取消审核。

本周新股申购信息

• 2支新股等待申购，分别为文灿股份（603348.SH）和伯特利（603596.SH）。

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解禁规模分析

• 本周共有24家公司解禁34.24亿股，解禁市值304.15亿元。
• 解禁规模较上周有所收缩，部分公司解禁比例较高，如坤彩科技（603826.SH）和德艺文创（300640.SZ）。

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信达证券卓越推股票标的

推荐行业	公司简称	EPS（2017）	EPS（2018）	EPS（2019）	EPS（2020）	评级
大消费	歌力思	0.89	1.10	1.36		增持
汽车	上汽集团		3.19	3.54	3.96	增持
通信	高新兴	0.35	0.46	0.59		增持
食品饮料	广州酒家	0.74	0.92	1.16		买入
环保	瀚蓝环境		0.94	1.03	1.18	增持
农林牧渔	好当家	0.04	0.04	0.06		增持
农林牧渔	东方海洋	0.18	0.18	0.22		增持
煤炭开采	兖州煤业		1.91	2.26	2.65	买入
煤炭开采	中国神华		2.47	2.62	2.66	增持
传媒	光线传媒	0.28	0.31	0.38		增持
化工	扬农化工	1.96	2.48	2.83		买入
电力	长江电力	0.97	0.96	0.98		买入
钢铁	南钢股份		0.74	0.84	0.84	买入
计算机	恒华科技		1.39	1.93	2.51	增持
计算机	启明星辰		0.63	0.76	0.94	增持
电子	紫光国芯		0.69	0.83	1.02	增持
电气设备	杉杉股份	0.65	0.92	1.24		买入
机械军工	中航光电		1.23	1.42	1.63	买入
有色金属	兴业矿业	0.39	0.56	0.73		买入
银行	常熟银行		0.66	0.75	0.84	买入
证券	海通证券		0.81	0.90	0.96	增持

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市场展望与风险提示

市场展望

• 当前市场情绪谨慎，投资者对宏观经济预期分歧较大。
• 预计未来经济有望回暖，但修复周期较长，短期内多空分歧仍将持续。
• 政策层面影响较大，中美贸易摩擦和金融监管政策对交易情绪形成冲击。
• 建议回归确定性更高的业绩，降低对估值的预期，注重个股配置。

风险提示

• 金融监管力度超预期加强。
• 经济数据大幅低于市场预期。
• 国际经济复苏不达预期。

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研究团队简介

• 陈嘉禾：首席策略分析师，具有丰富的研究和媒体经验。
• 谷永涛：策略分析师，专注于股票量化策略和国际市场研究。
• 胡佳妮：固定收益分析师，负责股票市场和流动性策略研究。
• 李博喻：策略分析师，研究宏观策略、国际市场和固定收益。
• 李曼：研究助理，负责宏观经济和固定收益研究。
• 喻雅彬：研究助理，负责策略研究支持。

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免责声明

• 本报告为信达证券的专属研究产品，仅提供给签约客户。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者需自行承担投资风险，信达证券不承担任何法律责任。