20180417-信达证券-策略卓越推_龙头之争看白酒商业模式_17页_671kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了白酒行业龙头地位变化的原因，以及当前A股市场的主要情况、行业配置建议和相关风险提示。通过对比贵州茅台与五粮液的历史数据，揭示了两者在商业模式、盈利能力、产品定位及市场表现方面的差异。此外，报告还涵盖了市场流动性、IPO审核、解禁规模、宏观数据及市场要闻等内容，为投资者提供了全面的市场分析。

主要观点

白酒行业龙头之争

• 历史数据对比：2002年，五粮液市值为179.3亿元，高于贵州茅台的93.9亿元；2018年，贵州茅台市值达8,628.3亿元，远超五粮液的2,580.5亿元。
• 市值差异原因：茅台的高市净率反映了其强大的盈利能力，而五粮液的市净率长期低于行业水平。
• 盈利能力差异：茅台的销售毛利率（89.83%）显著高于五粮液（75.4%），尤其是高端茅台酒系列毛利率高达92.82%。
• 产品定位差异：茅台专注于高端白酒，强化了品牌识别度和定价权；五粮液产品线更丰富，但高端产品定价力减弱。
• 经营策略差异：茅台依靠内生增长和高毛利产品维持高盈利能力，而五粮液因产品结构和毛利率下降导致增速放缓。
• 产能与品质：茅台的产能受限，且异地生产无法复制其品质，成为其成长瓶颈。

市场概况

• 市场表现：2018年4月16日至20日，A股市场震荡整理，沪市表现优于深市，创业板持续低迷。
• 行业表现：17个行业上涨，钢铁、银行、计算机领涨，农林牧渔、食品饮料、家用电器下跌。
• 概念板块：小程序、知识产权、次新股涨幅领先，反关税、海南省国贸、生物育种等板块表现较差。

市场流动性

• 资金操作：央行连续4周回笼资金，净回笼900亿元，市场资金面逐步收紧。
• 利率变化：SHIBOR利率小幅波动，10年期国债收益率轻微下行。
• 公开市场操作：本周有逆回购到期200亿元，MLF到期3,675亿元，市场仍偏宽松。

IPO审核与解禁信息

• IPO审核：上周通过3家IPO审核，取消审核1家；本周有2支新股申购。
• 解禁规模：本周解禁34.24亿股，解禁市值304.15亿元，其中中国电建、新凤鸣等公司解禁规模较大。

关键信息

推荐行业及股票

宏观数据

• CPI与PPI：2018年一季度CPI同比上涨2.1%，服务价格同比上涨2.9%；PPI同比上涨3.7%，涨幅趋于平稳。
• 社会融资规模：2018年3月新增1.33万亿元，累计增量达5.58万亿元，较去年同期减少1.33万亿元。
• M2增长：3月M2同比增速为8.2%，较2月放缓0.6个百分点，较去年同期收缩1.9个百分点。

市场展望

• 市场波动：投资者情绪谨慎，市场风格转换频繁，短期内多空分歧难解。
• 经济预期：经济有望逐渐回暖，但短期内大幅上行概率不高。
• 政策影响：中美贸易摩擦和金融监管政策对市场情绪形成冲击。
• 配置建议：注重个股和业绩，降低对估值和板块的依赖。

市场风险提示

• 金融监管：监管力度超预期加强。
• 经济数据：经济数据大幅低于市场预期。
• 国际经济：国际经济复苏不达预期。

研究团队简介

• 陈嘉禾：首席策略分析师，具有丰富的金融与经济背景。
• 谷永涛：策略分析师，专注于股票量化策略及国际市场研究。
• 胡佳妮：固定收益分析师，负责股票市场和流动性策略研究。
• 李博喻：策略分析师，研究宏观策略、国际市场及固定收益。
• 李曼：研究助理，负责宏观经济和固定收益研究。
• 喻雅彬：研究助理，负责策略研究支持。

免责声明

• 本报告仅供签约客户参考，不面向公众发布。
• 报告内容基于公开信息编制，不保证其准确性和完整性。
• 报告所载意见、评估及预测仅为报告发布日的观点，不构成投资建议。
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评级说明

结论

报告强调了企业商业模式对盈利能力与市值的影响，指出贵州茅台因高端定位和高毛利产品成为行业龙头。同时，市场流动性收紧、IPO审核与解禁规模变化等信息为投资者提供了重要的参考。推荐行业包括大消费、汽车、通信、食品饮料、环保等，强调配置应注重个股和业绩。最后，报告提醒投资者注意市场风险，并声明内容仅供签约客户参考。