20180428-东吴证券-资管新规发布点评_不塞不流_不止不行_债市非空__11页_1mb

报告摘要

不塞不流，不止不行，债市非空！——资管新规发布点评总结

核心内容概述

《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》于2018年4月27日由中国人民银行、银保监会、证监会和国家外汇管理局联合发布，标志着资管新规正式落地。该文件对资管业务的净值化管理、非标资产定义、过渡期安排等关键问题进行了进一步细化和明确，旨在统一监管标准、打破刚性兑付、减少金融风险和资金空转。

主要观点与关键信息

1. 条款解读：延长过渡期，放宽计量方法

非标资产定义：
- 标准化债权类资产需满足“等分化、可交易、信息披露充分、集中登记、独立托管、公允定价、流动性机制完善”等条件。
- 标准化资产之外的债权类资产均为非标资产。
- 《指导意见》明确非标资产的具体认定规则由央行会同金融监管机构另行制定。
净值化管理与计量方法：
- 强调净值化管理，鼓励使用市值计量，但对难以用市值计量的资产，允许使用摊余成本法。
- 摊余成本法适用于封闭式产品或所投资产暂无活跃市场、无法可靠估值的情况。
- 对于开放式产品对接非标资产的净值确定问题仍存争议，但新规未限制开放式产品对接非标。
新老划断与过渡期安排：
- 过渡期延长至2020年底，为金融机构提供充足时间进行调整。
- 老产品可继续对接存量资产，但需控制规模并逐步压缩，防止断崖式调整。
- 明确了“新老划断”原则，避免老产品长期滚动发行的问题。

2. 金融监管政策脉络梳理

表外理财纳入MPA考核：
- 自2017年起，表外理财纳入MPA考核，限制其规模增长。
- 对同业存单的发行规模进行了控制，但实际约束力有限。
银监会“三三四”文件：
- 重点整治同业业务、理财业务和委外投资，强调穿透监管和风险控制。
- 限制资金池模式、期限错配和多层嵌套，为资管新规做铺垫。
资管新规统一监管：
- 通过二维分类法统一监管标准，从负债端和资产端分类，实现同类产品同等监管。
- 强调打破刚兑，防止隐性担保，降低系统性风险。
- 明确非标资产不得期限错配，对“非标资金池”模式形成实质约束。

3. 资管新规对债市的影响

利率债市场：
- 市场已有充分预期和准备，新规对利率债的冲击较小。
- 中长期看，债市有望回归基本面，监管预期的不确定性降低。
信用债市场：
- 非标转表压力有所减缓，但规模削减仍是趋势。
- 非标资产的净值化管理将对房地产、城投等板块的信用及估值风险产生影响。
- 弱资质主体的利差可能走阔，需关注流动性风险及风险事件对低评级、民营板块的冲击。

4. 风险提示

需密切关注后续金融监管政策的出台，特别是对资本市场的潜在冲击。
非标资产规模削减可能引发信用债市场调整，需警惕相关板块的信用风险。

总结

资管新规的落地标志着我国金融监管进入更加规范化和可执行的阶段。通过延长过渡期、放宽非标资产计量方式、明确新老划断等措施，新规在减少金融风险、防止资金空转的同时，也为债市提供了调整空间。对于利率债市场，新规冲击有限，市场有望回归基本面；而对于信用债市场，非标资产规模的逐步削减将带来一定影响，尤其在房地产和城投领域，需重点关注其信用及估值风险。整体来看，新规为债市的长期健康发展奠定了基础，但短期内仍需关注政策执行和市场反应。

展开完整摘要