20180428-浙商证券-流动性及利率债周报_资管新规靴子落地_过渡期再延长_13页_2mb

报告摘要

资管新规靴子落地，过渡期再延长 —— 流动性及利率债周报总结

核心内容

2018年4月27日，资管新规正式稿发布，标志着中国资管行业监管框架的进一步完善。新规在总体方向上延续了征求意见稿的核心原则，如打破刚兑、推进净值化管理、禁止非标资产期限错配和多层嵌套等。然而，在具体执行细节上有所调整，以缓解市场压力，确保平稳过渡。

主要观点

1. 资管新规要点

过渡期延长：资管新规过渡期延长至2020年底，较此前预期更为宽松。过渡期内可发行老产品接续原有资产，但需控制在存量规模内，以维持金融市场稳定。
私募产品适用例外：私募基金、创投基金、政府出资产业基金适用另外规定，部分私募产品分级限制放宽，删除了对单一资产比例的限制。
质押融资要求调整：资管产品持有人可进行质押融资，但金融机构不得以其受托管理的产品份额进行质押融资，市场对此仍存在不同解读。
管理费率定价删除：删除了对管理费率与产品期限挂钩的指导性规定。

2. 净值管理与非标资产定义

摊余成本法适用条件：仅封闭式产品（期限90天以上）、以收取合同现金流量为目的并持有到期的资产，或在活跃市场中无报价且无法可靠计量公允价值的资产可采用摊余成本法计价。
非标资产定义待明确：标准化债权类资产的认定需等待后续专门规定，目前仅列出了相关条件，如等分化、可交易、信息披露充分等。

3. 对货币政策与金融监管的影响

货币政策配合：年初以来货币政策边际放宽，资管新规过渡期延长可能是为应对一季度经济走弱及贸易争端不确定性，同时减轻银行资本压力。
维持流动性宽裕：预计资管新规正式落地后，货币政策仍会维持宽松态势，以支持市场平稳过渡。

4. 对资管行业的影响

长期洗牌趋势：资管新规推动行业转型，对银行既是挑战也是机遇。
银行资管子公司：招商银行、华夏银行已率先成立资管子公司，部分银行开始尝试发行净值型产品。
竞争方式转变：未来银行理财将从价格竞争转向投研能力和部门协同，对投研能力强的银行更具优势。

5. 对债市的影响

短期影响有限：资管新规对市场预期未有太大超预期内容，过渡期放宽或使监管影响边际减弱。
表外融资收紧：表外融资渠道的收紧是长期趋势，金融机构“兜底”意愿下降，导致低等级信用债信用利差走阔。
理财规模变化：银行理财野蛮扩张时代结束，未来理财规模变化仍需观察。

关键信息

过渡期延长：至2020年底，有助于缓解市场压力。
私募产品分级放宽：部分限制被删除，提升灵活性。
资管产品质押融资：金融机构不得质押，但持有人可操作。
摊余成本法适用范围：仅限特定类型的资管产品。
货币政策配合：预计保持宽松，以支持资管新规落地。
债市短期稳定：收益率下行限制理财发行利率，长期信用利差或走阔。

市场回顾

国内市场

货币政策：央行实施7天逆回购，定向降准置换MLF。
货币市场：银行间质押回购利率普遍下行，SHIBOR利率亦有下降趋势。
债券市场：国债和国开债收益率总体下行，地方政府债收益率部分波动。
外汇市场：人民币汇率小幅波动，美元指数微升，黄金期货结算价上涨。

海外市场

美国：联邦基金利率上调25BP，国债收益率部分下行。
欧元区：再融资利率、存款便利利率等维持不变。
日本：无担保隔夜拆借利率维持稳定。
货币市场利率：美国、欧元区、日本货币市场利率均有所波动。
外汇市场：美元指数小幅上升，黄金期货结算价上涨。

图表目录

图1：央行逆回购净投放趋势
图2：央行创新工具净投放趋势
图3：银行间质押回购利率、央行回购利率
图4：央行利率走廊
图5：SHIBOR隔夜、一周、两周利率
图6：同业存单发行利率
图7：同业存单发行只数及发行量
图8：各期限国债收益率
图9：各期限国开债收益率
图10：各期限地方政府债收益率（AAA）
图11：各期限地方政府债收益率（AAA-）
图12：人民币对美元汇率走势
图13：CFETS人民币汇率指数走势
图14：官方外汇储备资产
图15：美国联邦基金利率走势
图16：LIBOR美元隔夜利率走势
图17：欧元银行间隔夜拆借利率走势
图18：日本无担保隔夜拆借利率走势
图19：美国国债利率
图20：欧元区国债利率
图21：日本国债利率
图22：美元指数及COMEX黄金期货结算价
图23：美元指数构成

数据支持

表1：央行公开市场、创新工具操作
表2：央行货币政策概览
表3：货币市场价格变动
表4：同业存单发行利率及变动
表5：利率债收益率及变动
表6：国债期货价格
表7：人民币汇率
表8：海外主要国家货币政策
表9：主要国家货币市场价格变动

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