资管新规系列专题研究：非标融资将去向何处-20180426-广发证券-22页-1mb

资管新规系列：非标融资将去向何处

核心内容概述

本报告围绕《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”）对资管行业的影响以及非标融资的未来转型路径展开分析。报告指出，资管新规旨在规范资管业务，推动其向标准化、规范化方向发展，同时引导非标融资逐步转型。文章从短期和长期两个角度分析了资管新规带来的影响，并探讨了非标融资的三种可能出路。

主要观点

一、资管新规对行业的影响

1. 短期影响：

   • 非标准化资管规模增速下降，甚至出现绝对规模收缩。
   • 表外理财和非银通道型产品受到较大冲击，结构性存款、货币基金等替代品增长迅速。
   • 券商资管和基金子公司非标产品规模收缩明显，信托受到冲击较小但也将面临去通道压力。
   • 标准化资管产品（如公募和私募基金）受冲击较小，规模保持稳定增长。

2. 长期影响：

   • 资管行业将回归代客理财本质，各机构将基于自身优势进行差异化布局。
   • 金融体系结构将更加清晰，形成“银行表内资产负债 + 表外标准化资管产品”的格局。
   • 银行、券商、基金子公司、信托等不同机构将分别发展现金管理类、债券型、权益类、私募资管等产品。

关键信息

二、非标融资的规模与转型路径

1. 非标融资规模：

   • 资产端估算：2017年底非标规模约为37万亿，主要包含委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票、明股实债和交易所委托债权。
   • 资金端估算：2017年底非标规模约为34万亿，主要来源于银行理财、券商资管、基金子公司、信托和保险等渠道。
   • 非标融资存在统计口径差异，且流动性低、透明度不足，导致规模估算存在误差。

2. 非标融资的转型路径：

   • 非标转贷：非标融资回归表内信贷融资，但面临银行资本金、集中度风险、资产资质、信贷额度、异地放贷资质等监管限制。
   • 非标转标：通过ABS、REITS等方式将非标转化为标准化资产，但存在基础资产安全性不足、额度限制不确定、流动性差等问题。
   • 非标转规：满足资管新规要求后，非标融资可对接规范化的私募资管产品，需满足期限匹配和信息披露等条件。

3. 2018年非标融资预测：

   • 预计2018年非标融资规模收缩1.4~3.7万亿。
   • 社融口径非标融资规模预计收缩1.3~2.8万亿，对社融增速影响有限，预计仍可维持在10%~11%。
   • 非标萎缩不等于实体融资需求完全萎缩，部分融资可通过转型后方式实现。

风险提示

• 去杠杆进程或力度超预期。
• 经济增长上行或下行幅度超预期。

监管政策梳理

图表索引（摘要）

• 图1：资管新规规范资管产品、廓清金融体系的逻辑
• 图2：2016年以来资管行业规范相关政策
• 图3：资管行业长短期影响逻辑
• 图4：结构性存款与表外理财增速呈现剪刀差
• 图5：货基与表外理财增速呈现剪刀差
• 图6：表外理财规模收缩快于表内理财
• 图7：同业理财规模增速快速收缩
• 图8：不同资管产品规模变化
• 图9：资管产品优劣势对比
• 图10：资管业态重塑逻辑
• 图11：非标界定的不同官方标准
• 图12：社融统计的非标口径
• 图13：不同监管部门口径下的非标产品类型
• 图14：银行理财非标投资结构
• 图15：资金端与资产端估算非标规模
• 图16：社融口径非标融资规模及同比增速
• 图17：社融口径非标融资分项同比增速
• 图18：非标增速下行滞后于同业理财
• 图19：非标增速下行滞后于表外理财
• 图20：2018年非标规模估算1
• 图21：2018年非标规模估算2
• 图22：未来非标转型的三种可能路径
• 图23：收益权非标融资的微观机制
• 图24：委托债权非标融资的微观机制
• 图25：银监会口径“明股实债”非标融资的微观机制

总结

资管新规的出台标志着中国资管行业进入规范化、标准化发展的新阶段。短期内，非标融资规模收缩，对表外理财、基金子公司和券商资管冲击较大；长期来看，非标融资将逐步转向表内贷款、标准化资产和规范化私募资管产品。非标融资的转型路径主要为“非标转贷”、“非标转标”、“非标转规”，但每种路径均面临监管限制与市场适应的挑战。未来，非标融资将在规范中实现结构优化，推动金融体系向更清晰、更稳定的方向发展。