20180428-天风证券-策略-总量团队联合解读资管新规_绵绵用力_久久为功,A股大盘搭台_小盘唱戏_13页_1mb

策略·总量团队联合解读资管新规总结

核心内容概述

资管新规的正式落地标志着中国资管行业进入规范化、去杠杆的新阶段。新规在保持原有监管方向的基础上，对过渡期、产品分类、净值化管理、分级产品、投资者适当性管理等方面进行了适度调整，以减轻市场短期冲击并引导资金脱虚入实。

主要观点

1. 政策保持定力，但有所缓和

• 资管新规的发布体现了政策面防范风险、金融去杠杆和改革的决心，同时在执行细则上更加温和。
• 与征求意见稿相比，正式稿在过渡期、分级产品资质、净值化管理等方面给予更多灵活性，有助于缓和市场情绪。
• 金融机构被鼓励采用净值化管理，但允许在特定条件下使用摊余成本计量，从而提供一定的操作空间。

2. 大资管行业重构

• 资管新规推动行业向更规范、更透明的方向发展，淘汰通道业务和嵌套结构，促进主动管理能力的提升。
• 银行理财业务将向“受人之托，代客理财”转型，管理费与业绩报酬成为新的盈利模式。
• 非银机构如券商和信托将迎来转型机遇，尤其是主动管理能力强的机构。

3. 市场风格变化：大盘搭台、小盘唱戏

• 随着资管新规对市场情绪的压制缓解，A股市场风格将逐步向成长股倾斜。
• 大盘股（如金融地产）的盈利增长和估值优势使其在2018年更具吸引力。
• 创业板指的内生增速稳定，若盈利趋势改善，将推动成长风格的回归。

关键信息

资管新规正式稿与征求意见稿对比

类别	条目	主要变化
基本要素与资质要求	资管业务定义	允许金融机构收取业绩报酬，计入管理费
	资管产品定义	公募ABS和养老金产品不适用新规
	产品分类	允许非因金融机构主观因素导致突破投资限制的产品在15个交易日内调整
	投资者定义 & 适当性管理	增加家庭金融净资产不低于300万元的标准
具体监管要求	金融机构履行管理人职责	强调受托资金及收益返回委托人账户
	规范资金池	允许金融机构发行老产品对接，防止断崖效应
	消除多层嵌套和通道	明确公募理财资金只能委托给金融机构，私募可委托私募基金
	净值化管理	引入托管机构核算和外部审计确认，设定摊余成本计量的偏离度上限

市场影响与投资建议

• 券商：利好主动管理能力强的龙头券商，推荐中信证券、华泰证券、广发证券、国泰君安、东方证券。
• 信托：通道业务将有序退出，行业规模拐点将现，推荐爱建集团、五矿资本、中航资本。
• 银行理财：将进入净值化时代，管理费与业绩报酬成为新盈利模式，推荐具备较强投资能力和资本实力的银行。
• A股市场：风格向成长股倾斜，预计2018年创业板指内生增速将回升至25%-28%区间，有利于成长风格。

风险提示

• 贸易摩擦持续超预期
• 经济下行超预期
• 监管细则进一步落地，市场反应超预期
• 行业相关公司业绩不及预期

总结

资管新规的落地标志着中国资管行业进入新的发展阶段。尽管短期内对市场造成一定影响，但通过过渡期的安排和细节上的放松，市场冲击被有效控制。长期来看，新规有助于推动行业健康发展，促进资金流向实体经济，同时引导市场风格向成长股倾斜。对于券商、信托等非银机构，主动管理能力将成为竞争关键，而银行理财将逐步向净值化、透明化转型，带来新的发展机遇。