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上海机场 (600009.SH) 重大资产重组点评总结

核心内容

上海机场 (600009.SH) 正在推进一项重大资产重组计划，拟通过发行股份购买上海机场（集团）有限公司持有的虹桥机场有限责任公司、物流发展有限公司及浦东机场第四跑道相关资产。同时，公司计划非公开发行股份募集配套资金。此次重组旨在解决同业竞争问题，并将上机集团的航空主营业务资产注入上市公司，从而增厚公司业绩并为长期发展奠定基础。

主要观点

• 资产重组背景：早在2003年，上海机场与上机集团签订《资产置换协议》，将虹桥机场资产置出并置入浦东机场资产。然而，由于未能解决同业竞争问题，上机集团承诺整合航空主营业务资产至一个上市公司。此承诺自2006年起再次强调，但尚未实现。
• 资产注入影响：若重组完成，虹桥机场的主要经营性资产将注入上市公司，预计有助于提升公司整体盈利能力。然而，由于虹桥机场的免税收入占比低，其在海外航空需求恢复的背景下，盈利能力可能弱于浦东机场。
• 长期发展基础：根据《上海市综合交通发展“十四五”规划》，上海将推进浦东机场四期扩建，预计2025年上海枢纽航空旅客吞吐量将达1.3亿人次以上。此次资产重组将为实现该目标提供支持。
• 盈利预测：公司2021-2023年预测EPS分别为-0.03元、1.51元、2.27元。尽管2021年预测为负，但2022年及2023年预计显著回升，显示公司有望恢复盈利。
• 投资建议：分析师维持“增持”评级，认为重组将增厚业绩，为公司长期发展奠定基础，同时航空出行需求恢复确定，公司最艰难时期已过。

关键信息

重组内容

• 购买资产：虹桥机场有限责任公司100%股权、物流发展有限公司100%股权、浦东机场第四跑道相关资产。
• 募集配套资金：非公开发行股份募集配套资金。

业绩影响

• 营业收入：2019年为109.45亿元，2020年大幅下降至43.03亿元，2021年预计为61.14亿元，2022年预计为103.21亿元，2023年预计为123.49亿元。
• 净利润：2019年为50.30亿元，2020年为-11.69亿元，2021年预计为-0.57亿元，2022年预计为30.41亿元，2023年预计为45.60亿元。
• EPS：2019年为2.61元，2020年为-0.66元，2021年预计为-0.03元，2022年预计为1.51元，2023年预计为2.27元。

资产结构

• 总资产：2019年为371.71亿元，2020年为332.02亿元，2021年预计为331.97亿元，2022年预计为371.14亿元，2023年预计为407.56亿元。
• 总负债：2019年为47.22亿元，2020年为36.43亿元，2021年预计为36.95亿元，2022年预计为45.71亿元，2023年预计为45.66亿元。
• 股东权益：2019年为324.50亿元，2020年为295.59亿元，2021年预计为295.02亿元，2022年预计为325.43亿元，2023年预计为361.90亿元。

估值指标

• PE：2019年为19倍，2020年未披露，2021年未披露，2022年为32倍，2023年为22倍。
• PB：2019年为2.9倍，2020年为3.2倍，2021年为3.2倍，2022年为2.9倍，2023年为2.6倍。
• EV/EBITDA：2019年为13.7倍，2020年未披露，2021年为357.4倍，2022年为21.2倍，2023年为14.0倍。
• 股息率：2019年为1.6%，2020年为0.0%，2021年为0.0%，2022年为1.0%，2023年为1.5%。

风险提示

• 新冠肺炎疫情持续时间或范围超出预期。
• 宏观经济下行影响航空需求。
• 海外航线旅客吞吐量增长缓慢。
• 资产重组能否实施存在不确定性。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 当前价：48.85元
• 预测EPS：2021年-0.03元，2022年1.51元，2023年2.27元
• 投资逻辑：资产注入将提升公司业绩，为长期成长奠定基础；航空需求恢复确定，公司盈利有望回升。

市场数据

• 总股本：19.27亿股
• 总市值：941.32亿元
• 一年最低/最高：44.40元 / 83.83元
• 近3月换手率：52.23%

盈利能力

• 毛利率：2019年51.2%，2020年-53.4%，2021年-13.8%，2022年28.5%，2023年37.3%
• EBITDA率：2019年56.9%，2020年-24.4%，2021年3.9%，2022年37.8%，2023年46.3%
• 归母净利润率：2019年46.0%，2020年-29.4%，2021年-0.9%，2022年28.3%，2023年35.4%

偿债能力

• 资产负债率：2019年13%，2020年11%，2021年11%，2022年12%，2023年11%
• 流动比率：2019年2.64，2020年2.71，2021年3.00，2022年3.48，2023年4.47
• 速动比率：2019年2.64，2020年2.71，2021年3.00，2022年3.47，2023年4.47

每股指标

• 每股红利：2019年0.79元，2020年0.00元，2021年0.00元，2022年0.47元，2023年0.71元
• 每股经营现金流：2019年2.54元，2020年-0.63元，2021年0.58元，2022年1.57元，2023年2.05元
• 每股净资产：2019年16.61元，2020年15.16元，2021年15.13元，2022年16.65元，2023年18.45元

估值方法说明

本报告基于各种假设进行分析，估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。投资者需注意，本报告仅反映光大证券研究所的判断，可能随市场变化而调整，不构成投资建议。

作者信息

• 分析师：程新星
• 执业证书编号：S0930518120002
• 联系方式：021-52523841 / chengxx@ebscn.com

法律声明

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