20210625-浙商证券-上海机场-600009.SH-上海机场重大资产重组点评_重组后短期增厚EPS_聚焦主业发展_6页_634kb

上海机场重大资产重组总结

核心内容

上海机场（600009）于2021年6月24日发布了重大资产重组预案，拟通过发行股份购买资产并募集配套资金的方式，收购机场集团持有的虹桥公司100%股权、物流公司100%股权以及浦东第四跑道相关资产，并向机场集团募集不超过60亿元的配套资金。此次重组旨在提升上市公司盈利能力，解决同业竞争问题，优化资源配置，并增强资产独立性。

主要观点

1. 重组方案概览

• 发行股份购买资产：发行价格为44.09元/股（不低于定价基准日前20个交易日均价的90%），具体交易价格和股份支付数量尚未确定。
• 募集配套资金：发行价格为39.19元/股（不低于定价基准日前20个交易日均价的80%），募集不超过60亿元，用于提高整合绩效。
• 锁定期：通过发行股份获得的股份锁定期为36个月，配套资金募集股份锁定期为18个月。

2. 重组背景与意义

• 解决历史遗留问题：2003年，上海机场与机场集团进行了资产置换，但未能实现集团航空资产的全面整合。
• 疫情下资产表现差异：2020年疫情导致国际航班受限，浦东机场受冲击较大，而虹桥机场与物流公司恢复较快，是当前整合的较佳时机。
• 提升航空枢纽竞争力：通过整合，实现浦东与虹桥机场资源统一调配，提升整体运营效率与盈利能力。

3. 资产概况

• 虹桥公司：运营上海虹桥国际机场，拥有两条长3400米的跑道及两座独立航站楼，2019年营业收入31.4亿元，净利润5.1亿元，净利润率16.2%，ROE为6.4%。
• 物流公司：承接浦东机场货运站51%股权，2019年净利润6亿元，净利润率37%，ROE为31%。
• 浦东第四跑道：自2015年起投入使用，注入后将增强上市公司资产独立性并减少租赁成本。

关键信息

1. 业绩影响预测

• 短期增厚EPS：在不考虑募集配套资金的情况下，若收购价格超过187亿元，EPS将被摊薄；若考虑募集配套资金60亿元，当收购价格超过120亿元时，EPS将被摊薄。
• 中性假设下盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为4.4、41.9、69.1亿元，对应EPS分别为0.23、2.18、3.59元/股。
• 估值预测：按2023年PE23倍计算，目标市值为1589亿元，折现到2021年对应市值1350亿元，对应股价56.31元/股。

2. 风险提示

• 重组可能被暂停、中止或取消。
• 交易作价可能超预期。
• 国际航班恢复不及预期。
• 2025年后免税业务重新招标结果可能不及预期。

3. 投资建议

• 评级：增持。
• 理由：短期有望增厚EPS，提升盈利能力，长期看虹桥机场国际功能有望恢复，优化资源配置，增强航空枢纽竞争力。

财务摘要

营业收入与净利润

每股收益（EPS）

财务比率

投资评级说明

• 买入：证券涨跌幅高于沪深300指数20%以上。
• 增持：证券涨跌幅在沪深300指数10%至20%之间。
• 中性：涨跌幅在沪深300指数-10%至10%之间。
• 减持：涨跌幅低于沪深300指数10%。

行业投资评级

• 看好：行业指数涨跌幅高于沪深300指数10%以上。
• 中性：行业指数涨跌幅在沪深300指数-10%至10%之间。
• 看淡：行业指数涨跌幅低于沪深300指数10%。

总结

此次重组将有助于上海机场短期增厚EPS，改善盈利能力，同时长期优化资源配置，提升航空枢纽竞争力。尽管存在免税业务被稀释的风险，但随着国际航班恢复，虹桥机场国际功能有望提升，从而带动整体业绩增长。投资者应关注重组价格及国际客流恢复情况，以判断投资价值。