20180702-西南证券-药明康德-603259.SH-全球领先的CRO龙头_分享国内创新红利_10页_1mb

药明康德（603259）公司研究报告总结

核心内容

药明康德是一家全球领先的合同研究组织（CRO）和合同生产组织（CMO/CDMO）服务提供商，专注于小分子药物的发现、研发及生产等环节。公司依托其全球化的服务网络和一体化的研发平台，为国内外客户提供全方位的医药研发支持，是中国新药研发创新的开拓者和引领者。

主要观点

• 行业地位与增长潜力：药明康德是中国最大的CRO公司之一，全球排名前列，受益于医药CRO行业的高速发展，预计2017-2021年中国CRO市场年均复合增长率将达到20.32%。
• 全球化布局：公司业务覆盖中美市场，美国地区业务收入占比从2015年的64.63%下降至2017年的57.48%，而中国地区业务占比逐步上升，显示出公司正积极拓展国内市场。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为1.62元、2.13元、2.74元。基于对A股CRO龙头泰格医药的对标，给予公司2018年73倍PE估值，对应目标价118.26元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 核心优势：公司拥有全面的业务覆盖能力，可为客户提供从化合物发现到药物上市的全流程服务，具备显著的规模和品牌优势。
• 未来战略方向：
  • 拓展国内市场：加强临床CRO业务，特别是临床试验管理、现场服务等，以补强国内业务短板。
  • 发展精准医疗：通过与Juno公司的合作，引进CAR-T治疗技术，进入精准医疗领域，有望成为国内最大的精准医疗服务提供商之一。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

成长能力

• 销售收入增长率：2017年为26.96%，2018年预计为21.18%，未来两年预计保持在21%左右。
• 营业利润增长率：2017年为13.70%，2018年预计为24.94%，未来增长趋势向好。
• 净利润增长率：2017年为15.68%，2018年预计为23.69%，2019年为31.84%，2020年为28.36%。

获利能力

• 毛利率：预计从2017年的41.83%逐步提升至2020年的44.90%。
• 净利率：从2017年的16.70%提升至2020年的19.58%。
• 三费率：从2017年的22.48%下降至2020年的21.02%，显示管理效率提升。

营运能力

• 总资产周转率：从2017年的0.67下降至2020年的0.56，说明资产使用效率有所降低。
• 固定资产周转率：从2017年的3.23提升至2020年的3.92，显示固定资产使用效率提高。
• 应收账款周转率：从2017年的5.23下降至2020年的4.98。
• 存货周转率：从2017年的7.16下降至2020年的6.85。

资本结构

• 资产负债率：从2017年的46.44%上升至2020年的43.32%，显示公司资本结构趋于稳健。
• 带息债务/总负债：从2017年的27.70%上升至2020年的35.65%。
• 流动比率：从2017年的1.18上升至2020年的1.81，显示短期偿债能力增强。
• 速动比率：从2017年的1.03上升至2020年的1.69，速动资产对流动负债的覆盖能力提升。

风险提示

• 汇率波动：人民币升值可能对公司的财务费用产生负面影响。
• 行业竞争加剧：随着市场扩大，行业竞争可能加剧。
• CRO行业增速不及预期：若行业增速低于预测，可能影响公司业绩表现。

总结

药明康德凭借其全球领先的CRO和CMO/CDMO服务能力，持续受益于国内外医药研发行业的快速发展。公司在国内市场的布局逐步深入，特别是在临床研究和精准医疗领域。财务表现稳健，盈利能力持续增强，盈利预测显示未来三年公司有望实现稳定增长。基于其行业地位和增长潜力，首次给予“买入”评级，目标价为118.26元。然而，公司也需关注汇率波动、行业竞争加剧以及行业增速不及预期等潜在风险。