深度报告-20221130-浙商证券-聚辰股份-688123.SH-IDC升级系列报告之聚辰股份深度报告_DDR5+电车智能化加速渗透助力快速成长_29页_3mb

聚辰股份深度报告总结

核心内容概览

聚辰股份（688123）是一家全球领先的EEPROM芯片设计企业，专注于非易失性存储芯片、音圈马达驱动芯片和智能卡芯片三大业务领域。公司2022年Q3实现营收7.18亿元，同比增长82.88%；归母净利润达2.58亿元，同比增长212.82%。公司凭借DDR5 SPD量产及汽车电子等新兴领域的发展，进入快速成长期。

主要观点

• 全球领先地位：公司为全球第三大EEPROM供应商，市场份额约9.7%，国内第一。
• 业务增长强劲：非易失性存储芯片业务营收占比达86%，2022H1营收同比增长85.2%，归母净利润同比增长212.82%。
• 技术领先：公司研发投入持续增长，2022Q3达9805.48万元，同比增长94.6%；多项核心技术达到国际领先水平。
• 产品多元化布局：拓展NORFlash、闭环式及OIS音圈马达驱动芯片、智能卡芯片等高附加值产品。
• 行业前景广阔：DDR5渗透率提升、电车智能化加速、智能卡市场增长等推动EEPROM及关联芯片需求持续上升。
• 盈利预期良好：预计2022-2024年营业收入分别为9.9/14.2/19.5亿元，归母净利润分别为3.9/5.6/7.3亿元，PE分别为35.2/24.4/18.8倍。

关键信息

产品线与市场

• 非易失性存储芯片：公司主要产品，2022H1营收占比86%；受益于DDR5及汽车电子需求增长。
• 音圈马达驱动芯片：应用于智能手机摄像头自动对焦，2022H1营收0.29亿元，毛利率18.0%。
• 智能卡芯片：涵盖CPU卡、逻辑加密卡、RFID芯片等，2022H1营收0.33亿元，同比增长30.8%，毛利率48.4%。

技术优势

• EEPROM技术：公司产品在工作温度、可靠性、静态功耗等指标上达到或优于行业主流水平。
• 音圈马达驱动芯片：自主研发快速稳定算法、PWM调制技术、EEPROM集成等技术，显著提升产品性能和竞争力。
• 智能卡芯片：支持国密算法、ISO标准，具备高安全性与广泛适用性。

市场趋势与预测

• DDR5 SPD需求增长：服务器和PC内存模组配置SPD芯片，预计2023年DDR5出货量将超过DDR4。
• 汽车电子EEPROM需求提升：新能源汽车EEPROM需求为传统燃油车的1.5-2倍，预计2023年汽车电子领域EEPROM需求达23.87亿颗。
• 音圈马达市场增长：预计2024年全球VCM市场规模达44亿美元，公司布局闭环和OIS技术，抢占中高端市场。
• 智能卡市场：全球市场规模预计2023年达38.6亿美元，公司在国内市场有较大提升空间。

客户与市场拓展

• 客户结构：公司与华为、三星、澜起科技等知名客户合作，覆盖消费电子、汽车电子等多个领域。
• 市场拓展：积极拓展NORFlash、汽车级EEPROM、智能卡等新领域，提升市场渗透率。

风险提示

• 原材料供应及委外加工风险
• 技术迭代风险
• 市场竞争加剧
• 汇率波动风险

估值与投资评级

• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为9.9/14.2/19.5亿元，归母净利润分别为3.9/5.6/7.3亿元。
• 估值：当前股价对应PE为35.2倍，暂给予2023年35倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

股权结构与激励机制

• 实际控制人：陈作涛通过天壕投资集团间接控制公司30.5%的股份。
• 激励计划：2022年限制性股票激励计划，向核心技术人员及骨干人员授予158.40万股，设置阶梯式考核与解锁机制，推动业绩增长。

总结

聚辰股份凭借在EEPROM领域的技术优势和市场地位，积极拓展DDR5 SPD、汽车级EEPROM及音圈马达驱动芯片等高附加值产品，受益于全球DDR5升级和电车智能化加速，公司业绩持续高增长。同时，公司通过加大研发投入，完善产品结构，提升技术竞争力，未来成长空间广阔。公司目前估值合理，具有较高的投资价值。