深度报告-20220603-西部证券-聚辰股份-688123.SH-首次覆盖_全球EEPROM领先者_受益于DDR5渗透率提升_32页_1mb

聚辰股份深度研究报告总结

公司概况

聚辰股份（688123.SH）是一家全球领先的EEPROM芯片设计公司，成立于2009年，主要产品线包括非易失性存储芯片、音圈马达驱动芯片和智能卡芯片。其中，EEPROM产品占比较大，2019年公司为全球第三大EEPROM产品供应商，市场份额约为9.7%，在国内外均处于领先地位。

核心业务与市场地位

非易失性存储芯片

• 主要产品：EEPROM（包括I2C、SPI和Microwire等标准接口）及SPD EEPROM（用于DDR5内存模组）。
• 应用领域：智能手机、液晶面板、计算机及周边、汽车电子、工业控制、蓝牙模块、通讯、白色家电、医疗仪器等。
• 市场份额：2018年公司为全球排名第一的智能手机摄像头EEPROM产品供应商，占全球约42.72%的市场份额。

音圈马达驱动芯片

• 主要产品：开环式音圈马达驱动芯片、集成EEPROM的音圈马达驱动芯片。
• 应用领域：主要应用于智能手机摄像头领域。
• 发展趋势：公司正在逐步开发面向中高端手机的闭环及OIS音圈马达驱动芯片，以拓展更高附加值市场。

智能卡芯片

• 主要产品：CPU卡、逻辑卡、高频RFID、NFC Tag及Reader芯片。
• 应用领域：公共交通、公共事业、校园一卡通、身份识别、智能终端等。
• 市场前景：公司积极拓展供应链管理、物流、新零售、交通管理等高需求市场，2021年智能卡芯片业务收入同比增长82.3%。

业绩表现与增长预期

• 2022-2024年营收预测：9.34亿元、14.53亿元、18.47亿元。
• 2022-2024年归母净利润预测：2.70亿元、4.93亿元、6.24亿元。
• 增长驱动：SPD EEPROM产品受益于DDR5渗透率提升，预计2022年一季度业绩超预期，收入同比增长50.75%，净利润同比增长246.90%。
• 估值：基于2022年55倍PE，对应目标价122.78元，首次覆盖，给予“增持”评级。

技术与研发优势

• 技术积累：公司掌握28项核心技术，累计获得发明专利48项、实用新型专利17项、集成电路布图设计登记证书68项。
• 研发人员：截至2021年末，公司研发人员共73人，占公司总人数的43%。
• 合作与布局：与澜起科技合作开发DDR5内存模组用SPD EEPROM产品，凭借澜起科技在内存接口芯片市场的优势地位，公司产品将受益于DDR5渗透率提升。

新业务拓展与市场机遇

DDR5内存模组

• 市场前景：DDR5内存接口芯片市场将随DDR5放量而增长，预计2022年DDR5内存模组SPD市场规模为1.9亿美元，2026年将达8.0亿美元，CAGR达43.3%。
• 产品优势：SPD EEPROM产品具备高精度温度传感器和I2C/I3C总线集线器，适用于服务器和桌面级内存模组。

汽车级EEPROM

• 产品布局：公司已具备A2和A3等级的汽车级EEPROM产品，正完善A1和A0等级产品布局。
• 应用领域：应用于车载摄像头、液晶显示、娱乐系统等外围部件，未来将向BMS电池管理系统、智能座舱、MDC等核心部件延伸。

NOR Flash产品

• 市场机遇：随着镁光和赛普拉斯退出NOR Flash市场，新进入者将有机会占据市场份额。
• 产品进展：2021年公司部分中低容量NOR Flash产品已小批量送样试用，未来有望在NOR Flash市场占据一席之地。

风险提示

• 市场竞争加剧：EEPROM、NOR Flash及音圈马达驱动芯片市场存在竞争压力。
• 新产品导入不及预期：公司新产品如闭环及OIS音圈马达驱动芯片、NOR Flash产品等可能面临导入延迟。
• 产能不及预期：公司可能因产能限制而影响业绩增长。

股价上涨催化剂

• SPD EEPROM出货超预期：DDR5内存条的SPD EEPROM产品销售超出预期。
• 新产品进展超预期：NOR Flash等新产品在研发和市场拓展方面表现超预期。

关键假设与数据

• 收入与利润预测：公司预计2022-2024年非易失性存储芯片收入增速分别为86.6%、61.4%、27.9%，毛利率分别为52.5%、56.2%、56.3%。
• 音圈马达驱动芯片：预计2022-2024年收入增速分别为5%、20%、25%，毛利率分别为17.8%、18.0%、19.0%。
• 智能卡芯片：预计2022-2024年收入增速分别为30%、25%、20%，毛利率分别为45.0%、44.0%、43.0%。

股权结构与管理层

• 股权结构：董事长陈作涛通过江西和光、武汉珞珈和北京珞珈间接控制公司约30.61%的股份，澜起科技旗下澜起投资持有公司约4.54%的股份。
• 管理层背景：陈作涛拥有丰富的产业投资经验，其他高管和核心技术人员亦具备深厚行业背景，有助于公司持续发展。

图表与数据来源

• 数据来源：公司财务报表、西部证券研发中心、IDC、Yole、Frost&Sullivan、WSTS等。
• 图表内容：包括公司营业收入及增速、归母净利润及增速、毛利率与净利率、研发人员数量及占比、股权结构、DDR5渗透率预测、SPD EEPROM市场规模测算等。

总结

聚辰股份凭借在EEPROM领域的深厚积累及与澜起科技的合作，有望在DDR5内存模组市场中受益。公司积极拓展汽车级EEPROM及NOR Flash产品，同时在音圈马达驱动和智能卡芯片领域持续布局，提升产品附加值。尽管面临市场竞争加剧等风险，但公司具备较强的研发能力和市场拓展能力，未来增长潜力较大。