20260407-西南证券-并行科技-920493.BJ-2025年年报点评_算力高景气延续_盈利能力修复可期_12页_1mb

算力高景气延续，盈利能力修复可期

核心内容概述

本报告分析了并行科技2025年的财务表现及未来发展前景，指出公司在算力服务领域具备较强竞争力，并在智算云业务方面实现高速增长。尽管2025年公司盈利能力受到短期因素影响，但长期来看，公司有望通过规模效应和产品结构优化实现盈利修复。

主要观点

• 2025年业绩表现：公司全年实现营业收入11.1亿元，同比增长69.6%；归母净利润1221.8万元，同比增长1.3%；扣非归母净利润-7.5万元，同比下降101.5%，由盈转亏。
• 智算云业务高速增长：2025Q3收入达4.3亿元，同比增长151.1%，占总收入的58.5%。智算云已成为公司核心增长引擎，受益于下游需求、资源扩张、平台调度与生态合作的共振。
• 毛利率承压：2025年公司整体毛利率降至24.2%，主要受外购算力成本分摊、折旧费用增加及部分低毛利型号影响，但毛利率已接近低点，具备修复空间。
• 费用优化显著：公司期间费用率从2020年的72.2%降至2025年的21.9%，其中销售费用率、管理费用率及研发费用率分别下降6.2pp、2.1pp及0.9pp，显示运营效率提升。
• 股权激励计划：公司发布2026年股权激励计划，明确未来两年的业绩目标，激励团队加速成长，推动AI算力业务扩张。
• 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为15.3/19.7/23.5亿元，对应PS分别为5/4/4倍。公司作为国内超算云龙头，具备技术、经验及先发优势。
• 估值建议：基于北交所标的高弹性特点，给予公司2026年8倍PS估值，对应股价204.63元，给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司业务结构

• 超算云服务：公司主要收入来源，2025年收入占比达92.0%，其中智算云占比61.7%。
• 产品类型：
  • 并行通用云：以CPU算力资源为主，提供标准PaaS产品。
  • 并行行业云：以CPU及GPU算力资源为主，提供定制化解决方案。
  • 并行AI云：以GPU算力资源为主，满足AI训练与推理需求。
  • 超算云系统集成：提供设计、建设、管理、运维等全生命周期服务。
  • 超算软件与技术服务：包括Paramon、Paratune、ParaCloud等产品，提供应用优化、集群构建等服务。
  • 超算会议及其他服务：组织并承办超算相关会议及培训。

2. 公司发展背景

• 股权结构：陈健、贺玲夫妇为实际控制人，合计控制公司29.7%的股权，具有清华系背景。
• 技术优势：公司拥有33项专利及181项软件著作权，具备多项核心技术，如分布式超算集群运行数据分析、应用监控、算力资源调度等。
• 算力资源：截至2025年，公司拥有约65万个超算云计算核心，具备成熟技术服务能力。
• 区域布局：公司新设上海、青岛、郑州全资子公司，布局“东数西算”节点，降低能耗成本，适配国产算力设备。

3. 盈利预测与估值

• 营业收入：预计2026-2028年分别为15.3/19.7/23.5亿元，同比增长率分别为37.6%、28.7%、19.5%。
• 毛利率：预计2026-2028年算力服务毛利率分别为25.0%、27.0%、28.0%，整体毛利率分别为26.5%、28.2%、29.0%。
• 归母净利润：预计2026-2028年分别为42.3/55.4/102.6百万元，同比增长率分别为246.42%、30.92%、85.14%。
• PS估值：预计2026-2028年PS分别为5/4/4倍，给予2026年8倍PS估值，对应股价204.63元。

4. 风险提示

• 技术替代风险：新技术可能影响现有业务模式。
• 人才流失风险：核心人才的流失可能影响业务发展。
• 数据泄露风险：算力服务可能面临数据安全问题。
• 研发风险：研发项目可能面临技术不确定性。
• 知识产权风险：存在被侵权的潜在风险。
• 政策监管风险：政策变化可能影响业务。
• 实际控制人风险：实际控制人可能对公司产生不当影响。

总结

并行科技作为国内超算云服务龙头，凭借其强大的技术实力和广泛的市场布局，在算力服务领域持续增长。尽管2025年毛利率承压，但随着规模效应的显现和产品结构的优化，公司盈利能力有望逐步修复。公司通过股权激励计划进一步强化团队动力，推动业务增长。未来三年，公司预计保持高增长趋势，2026年给予8倍PS估值，对应股价204.63元，给予“买入”评级。然而，需关注技术替代、人才流失、数据泄露等潜在风险。