固定收益主题报告：信用债净融资缺口再现，城投债等级利差收窄-20190914-安信证券-15页_1mb

信用债市场周报总结（2019年9月14日）

一、核心内容概览

本周信用债市场出现净融资缺口，同时二级市场收益率多数下行，信用利差收窄。负面舆情有所增加，重点关注债务集中到期引发的风险。整体来看，市场情绪偏向谨慎，融资需求下降，信用利差收窄反映市场对信用债的偏好有所回升。

二、一级市场分析

2.1 本周发行情况

• 总发行量：1198亿元，环比下降32%
• 总偿还量：1605亿元，环比上升11%
• 净融资额：-407亿元，为近17周首次出现负值
• 1~3年（含）信用债发行量：环比下降64%，成为最大降幅
• AAA信用债发行量：环比下降36%
• 公司债发行量：环比下降36%，是主要下降券种
• 短融净融资缺口：扩大至-622亿元，是主要缺口来源

2.2 推迟或取消发行

• 取消发行债券：1只，金额5亿元，环比下降69%
• 取消发行主体：无锡灵山文化旅游集团，公司短期债务集中，流动性承压

2.3 下周待发行情况

• 下周待发行信用债总额：829亿元
• 短融和中票为主：分别发行207亿元、195亿元
• 其他待发行券种：资产支持证券165亿元、企业债91亿元、公司债172亿元

三、二级市场分析

3.1 到期收益率走势

• 中短期票据：除3年期微涨外，其他期限收益率多数下行
• 城投债：收益率多数下行，其中短端下行幅度更大，低等级下行更明显
• 整体表现：信用债优于利率债，信用利差明显收窄

3.2 信用利差变化

• 中短期票据：除3年期走阔外，其他期限信用利差多数收窄
• 城投债：除3年AAA信用利差小幅走阔外，其余等级利差均收窄
• 当前利差水平：期限利差处于历史中值附近，等级利差低于历史中值

3.3 异常交易情况

• 异常交易笔数：56笔，环比下降7%
• 涉及主体：31个，环比下降18%
• 行业分布：房地产、建筑装饰和综合行业占比最高
• 企业性质：民企占比55%，非城投占比90%
• 异常交易金额：合计约1.3亿元，主要集中在房地产行业

四、负面舆情监测

4.1 评级下调情况

• 主体评级下调：2家
• 中债隐含评级下调：5家

4.2 具体案例

1. 正源地产

   • 债项评级：由AA下调至AA-，评级展望为负面
   • 问题：短期债务集中到期，现金类资产受限比例高，债权重组存在不确定性

2. 三鼎控股集团

   • 主体评级：由A下调至C
   • 问题：17三鼎01未能按期足额兑付本息，已构成实质性违约，受限资产占比31%，短期债务占比62%

五、关键信息总结

• 信用债净融资缺口：本周首次出现，且民企净融资连续8周为负
• 市场情绪：一级市场投标情绪尚可，但融资需求明显下降
• 收益率走势：信用债收益率多数下行，信用利差收窄，显示市场偏好改善
• 期限与等级利差：期限利差走阔为主，等级利差收窄，市场适当下沉资质
• 异常交易：主要集中在房地产、建筑装饰和综合行业，民企和非城投为主
• 风险提示：关注宏观调控政策超预期、债务集中到期等风险

六、图表说明（摘要）

• 图1：信用债净融资额为负
• 图2：1~3年信用债发行量明显减少
• 图3：AAA信用债发行量大幅下降
• 图4：公司债发行量明显减少
• 图5：短融净融资缺口扩大
• 图6：产业债和城投债净融资额双双回落
• 图7：地方国企净融资回升，民企净融资缺口扩大
• 图8：建筑装饰、公用事业和综合发行靠前
• 图9：地产债净融资缺口缩小
• 图10：地产资产支持证券净融资最高
• 图11：境内+海外总发行量大幅回落
• 图12：推迟或取消发行金额大幅减少
• 图13：当前期限利差处于历史中值附近
• 图14：当前等级利差低于历史中值
• 图15：异常交易下降
• 图16：异常交易主体集中于民企
• 图17：异常交易主体集中于非城投
• 图18：异常交易主体集中于房地产、建筑装饰和综合行业

七、附录信息

• 异常交易明细：涉及多个行业，金额总计约1.3亿元，主要集中在房地产和建筑装饰行业
• 具体个券：如16新华债、13香江债、19京住总ABN001优先A等，部分个券价格偏离较大

八、分析师信息

• 分析师：池光胜、陈雨田
• 联系方式：
  • 池光胜：chigs@essence.com.cn
  • 陈雨田：chenyt4@essence.com.cn

九、免责声明

本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息的完整性与准确性，投资者应自行判断并承担风险。