固定收益主题报告：信用债发行大增，信用利差明显收窄安信证券-15页_837kb

信用债市场周报总结（2020年2月15日）

核心内容

本周信用债市场呈现以下主要特征：

• 二级市场收益率全面下行，信用利差明显收窄。
• 一级市场发行量大幅增加，净融资缺口回正。
• 异常交易减少，主要集中在房地产、建筑装饰和综合行业。
• 负面舆情监测中，红星美凯龙等企业受到关注，存在一定的流动性风险和债务负担。

主要观点

1. 二级市场表现

• 收益率全面下行：中短期票据和城投债的到期收益率均出现不同程度的下降。
  • 中短期票据：3M各等级收益率下行11~14BP，1~5Y多数下行4~9BP。
  • 城投债：3M、3Y、5Y收益率下行9~17BP，其余下行6~9BP。
• 信用利差收窄：信用利差多数主动收窄，部分期限和等级利差走阔。
  • 中短期票据：3M信用利差收窄14~17BP，1~5Y多数收窄2~7BP。
  • 城投债：3M信用利差收窄17~19BP，其余多数收窄0~16BP。
• 期限利差收窄：市场适当拉久期，城投债的期限利差收窄尤为明显。
  • 中短期票据：除AAA和AA+5-3年、3-2年外，其余期限利差收窄。
  • 城投债：除2-1年外，期限利差全面收窄，其中3-2年收窄幅度最大。
• 等级利差走阔：市场适当上拉资质，等级利差多数走阔，中票尤为明显。
  • 中短期票据：除5年AA+ - AAA收窄外，其余等级利差走阔。
  • 城投债：1年各等级利差走阔1~3BP，3年和5年多数收窄2~5BP。
• 异常交易减少：共44笔，环比减少15.4%；主要集中在房地产、建筑装饰和综合行业，非国企占比60%；集中于产业债，占87%。

2. 一级市场表现

• 信用债发行大增：非金融信用债发行1442亿元，环比增长461%；净融资额699亿元，融资缺口回正。
• 各期限、等级、券种发行均明显增加：
  • 各期限发行增幅显著：1年以内、1~3年、3~5年分别环比增长378%、493%、5948%。
  • 各等级发行大幅增加：AAA、AA+、AA分别环比增长489%、644%、1643%。
  • 各券种发行涨幅明显：除企业债和资产支持证券外，短融、中票、公司债和ABS发行量均显著上升。
• 行业分布：公共事业、交通运输和综合行业净融资额靠前；房地产、机械设备和钢铁行业净融资缺口较大。
• 无取消发行：本周无取消或推迟发行的信用债。
• 下周待发行：下周待发行信用债共计622亿元，短融券种最为活跃，发行规模达311亿元。

关键信息

1. 负面舆情监测

• 中债隐含评级下调：12家发行人被下调，1家主体评级下调，1家被列入评级观察名单。
• 重点关注企业：红星美凯龙（17红星01）中债隐含评级下调。
  • 公司为民营企业，主营业务为家居装饰、家具零售商场开发经营。
  • 资产流动性一般，债务负担较重，资产负债率71.9%，有息负债103亿元。
  • 存货占流动资产49.8%，非流动性资产占总资产51.7%。
  • 土地储备集中在三四线城市，对外担保金额高达84.5亿元，或有负债风险较高。

2. 风险提示

• 宏观经济超预期：可能影响信用债市场表现。
• 政策超预期：可能对市场产生较大影响。

附录信息

• 异常交易明细：共44笔，涉及30家主体，主要集中在房地产、建筑装饰和综合行业。
• 信用债发行和净融资：本周非金融信用债发行1442亿元，净融资额699亿元，净融资缺口回正。
• 下周待发行：短融券种最为活跃，预计发行311亿元。

数据来源

• Wind
• 安信证券研究中心

分析师信息

• 池光胜：分析师，SAC执业证书编号：S1450518100003，邮箱：chigs@essence.com.cn
• 陈雨田：报告联系人，邮箱：chenyt4@essence.com.cn

相关报告

• 《信用债净融资维持低位，信用利差全面下行》（2020-01-05）

总结

本周信用债市场整体呈现收益率下行、信用利差收窄、发行量和净融资额双增长的态势。二级市场方面，收益率全面下行，信用利差多数收窄，异常交易有所减少。一级市场方面，信用债发行量显著上升，净融资缺口回正，短融券种成为发行主力。值得注意的是，红星美凯龙等企业因流动性紧张、债务负担重、盈利能力下滑等因素受到关注，需警惕潜在的或有负债风险。