商贸零售行业月度投资策略：商品结构持续优化，就地过年利好线上消费场景-20210203-山西证券-17页_1mb

商贸零售行业月度投资策略总结

核心内容

• 行业表现：2021年1月，CS商贸零售行业下跌4.62%，跑输大盘7.32%。行业整体处于回调周期，但部分子板块表现较好，如黄金珠宝。
• 市场趋势：2020年全年社会消费品零售总额下降3.9%，降幅较前三季度收窄。线上消费增长较快，实物商品网上零售额增长14.8%，线上渗透率提高至24.9%。
• 消费结构优化：消费升级类商品（如化妆品、通讯器材）表现优于整体零售市场，2020年限额以上单位化妆品类、通讯器材类零售额分别增长9.5%和12.9%。
• 行业动态：王府井拟换股吸收合并首商股份；苏宁易购零售云A轮融资接近完成；高鑫零售2020年营收微增，B2C业务增长显著。
• 投资策略：建议关注线上化迁移、企业数字化转型及消费习惯分化带来的不同需求，重点推荐永辉超市、家家悦、珀莱雅、丸美股份、王府井、豫园股份。

主要观点

• 线下消费承压：疫情对线下消费影响显著，尤其在2020年全年表现不佳，部分业态如百货店、专业店和专卖店仍处于下降区间。
• 线上消费复苏：线上消费保持较快增长，尤其是社区团购、直播带货等新型消费模式发展迅速，推动零售行业线上化转型。
• 春节消费趋势：由于就地过年政策，春节消费更多转向线上及居家场景，电商和超市配送服务需求增加。
• 行业整合与转型：部分企业通过并购、扩张和数字化转型提升竞争力，如永辉超市和王府井的布局。
• 消费升级：国货品牌加速下沉，消费者对高端商品和服务需求增加，推动消费升级。

关键信息

• 行业估值：2021年1月CS商贸零售PE估值水平为71.0X，较上月下降，整体处于震荡下行趋势。
• CPI走势：2020年全年CPI上涨2.5%，涨幅回落，食品价格是主要推动因素，其中猪肉价格上涨显著。
• 零售数据：2020年全年商品零售额下降2.3%，但部分品类如饮料类增长14%，消费升级类商品增长明显。
• 政策影响：国家鼓励就地过年，发放消费券、稳岗补贴等，推动消费复苏。
• 企业动态：王府井拟换股吸收合并首商股份，苏宁易购零售云A轮融资接近完成，高鑫零售B2C业务增长显著。

投资主线

1. 超市企业线上化：关注永辉超市和家家悦，它们通过社区团购和线上到家业务提升业绩。
2. 国货品牌下沉：珀莱雅和丸美股份通过多渠道布局和精准定位提升市场竞争力。
3. 高端消费回流：王府井和豫园股份受益于高端消费回流和免税概念，具备估值和业绩修复机会。

风险提示

• 宏观经济增速放缓
• 政策落地效果不及预期
• 线上电商冲击和线下市场竞争加剧
• 海外疫情持续蔓延，影响消费市场
• 北方疫情零星复发，国内疫情防控态势变化

图表目录

• 图1：2021年1月中信一级行业涨跌幅
• 图2：CS商贸零售子版块2021年1月涨跌幅
• 图3：CS商贸零售子版块2020年1月涨跌幅
• 图5：CS商贸零售与上证综指历史估值水平PE（TTM）
• 图6：CS一般零售子版块估值水平PE（TTM）
• 图7：CPI当月同比、环比
• 图8：CPI当月同比分类别
• 图9：社会消费品零售总额当月及同比
• 图10：限上消费品零售总额当月及同比
• 图11：限上单位必选消费品零售额累计增速
• 图12：限上单位可选消费品零售额累计增速
• 图13：网上商品零售额累计值及同比
• 图14：实物商品网上零售额累计值、同比及占比
• 图15：网下实体店消费品零售额月度增速
• 图16：全国百家大型零售企业零售额累计同比
• 图17：五大零售集团市场表现（4周滚动趋势）
• 图18：中国全国前十零售商市场份额（滚动12周）