20180619-华泰证券-上海机场-600009.SH-增长稳健_不受政策影响_增持_5页_900kb

上海机场（600009）研究报告总结

核心内容

上海机场（600009）作为21个时刻主协调机场之一，其业绩表现稳健，不受民航发展基金返还取消的影响。公司维持“增持”评级，合理价格区间为61.20~64.00元，当前价格为59.13元，处于目标价区间下方，具备一定的上涨空间。

主要观点

• 业绩增长稳健：尽管受到民航局时刻紧缩政策影响，公司起降架次同比增长2.8%，符合政策限制；旅客吞吐量同比增长6.9%，国际线占比提升明显，单机收入增长依然强劲。
• 结构改善显著：国际及地区起降架次和旅客吞吐量同比增速分别为6.7%和10.8%，远超国内线增速，外线占比提升，显示公司业务结构优化。
• 政策影响有限：与其他机场不同，上海机场未获得民航发展基金返还，因此政策变化对业绩影响较小。
• T2免税招标预期：T2免税招标提成率可能高于预期，为公司带来额外收益。
• 油价上涨利好：油价环比上涨增厚油料公司业绩，提升整体盈利能力。
• 盈利预测上调：基于上述因素，上调2018E、19E、20E净利润预测至47.17亿元、53.62亿元、56.45亿元，分别增长2.9%、8.9%、13.4%。
• 估值提升：基于25倍2018年PE估值倍数，得出目标价61.2元；基于自由现金流折现法，得出目标价64.0元，新目标价区间为61.2~64.0元。
• 风险提示：经济增速放缓、重大疫情或自然灾害、高峰时刻增长不达预期等。

关键信息

一、经营数据

• 5月生产数据：起降架次同比增2.4%，旅客吞吐量同比增6.4%，增速环比有所放缓，主要受内线拖累。
• 1-5月数据：起降架次同比增2.8%，旅客吞吐量同比增6.9%，国际及地区业务增速领先国内线。
• 内线与外线表现：
  • 内线起降架次同比增-0.2%，旅客吞吐量同比增2.2%。
  • 外线起降架次同比增6.5%，旅客吞吐量同比增10.9%。

二、财务预测

三、财务比率

四、估值与盈利预测

• 目标价：61.2~64.0元。
• PE倍数：25倍2018年PE，高于历史均值。
• EV/EBITDA倍数：15.37倍（2018E），预计逐步下降。

五、公司基本信息

结论

上海机场在政策影响下仍保持稳健增长，业务结构持续优化，盈利能力和估值水平均有提升。公司具备较强的抗风险能力及配置价值，重申“增持”评级。