20250527-东吴证券-阿里巴巴-W-09988.HK-FY2025Q4季报点评_核心主业超预期_AI持续投入_12页_712kb

阿里巴巴-W（09988HK）2025财年Q4季报显示核心业务表现超预期，AI投入持续推动增长。公司收入达23645亿元，同比增长66%，略低于彭博预期；非GAAP净利润2985亿元，同比增222%，高于预期。淘天集团收入增长87%至101369亿元，客户管理收入增长118%至7108亿元，受益于AI技术升级和用户体验优化，订单量增长良好。尽管经调整EBITAMargin为401%（同比降12%），但未来仍预计波动。阿里云收入增长177%至30127亿元，主要由AI产品需求带动，其中AI相关收入连续七季度实现三位数增长。大文娱收入增长12%至5554亿元，优酷广告收入增长推动EBITA转正。本地生活和菜鸟收入分别增长103%和-122%，但亏损收窄。国际数字商业收入增长223%至33579亿元，受益于跨境业务扩张和运营效率提升。公司调整FY2026/FY2027 Non-GAAP净利润预测为171,156/188,575亿元，对应PE（Non-GAAP）为12/11倍，维持“买入”评级。主要风险包括电商竞争加剧、用户留存率不及预期、监管政策变化及管理层变动。