20260518-东吴证券-阿里巴巴-W-09988.HK-FY2026Q4季报点评_AI投入加大_商业化回报周期开启_10页_767kb

阿里巴巴-W（09988.HK）FY2026Q4 季报总结

核心内容概览

阿里巴巴-W在FY2026Q4实现营收2433.8亿元，同比增长3%，但低于市场预期。Non-GAAP净利润为0.86亿元，同比下降100%，显著低于预期，主要由于公司在AI基础设施、即时零售及技术业务上的持续投入。尽管营收表现平稳，但利润承压明显，反映出公司在战略转型过程中的阶段性挑战。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 营收：FY2026Q4营收为2433.8亿元，同比增长3%，低于预期。
• 利润：Non-GAAP净利润为0.86亿元，同比下降100%，远低于预期，主要由于AI投入增加。
• 营收构成：中国电商集团收入同比增长6%至1222.2亿元，国际数字商业集团收入增长6%至354.3亿元，云智能集团收入增长38%至416.3亿元，其他业务收入下降38%至441.1亿元。

2. 中国电商集团表现

• 客户管理收入（CMR）：FY2026Q4 CMR为730.2亿元，同比增长1%，但剔除营销发展计划会计调整后，同口径增长为8%。
• 经调整EBITA：240.1亿元，同比下降40%，经调整EBITAMargin为19.6%。
• AI赋能：AI能力持续与电商场景融合，提升消费者与商家体验，有助于广告转化效率、商家投放意愿及平台商业化能力改善。

3. 跨境业务与云智能集团

• 阿里国际数字商业集团：收入同比增长6%至354.3亿元，Adj-EBITAMargin为-0.4%，接近盈亏平衡，受益于物流优化和运营效率提升。
• 云智能集团：收入同比增长38%至416.3亿元，Adj-EBITA Margin为9.1%，外部商业化收入同比增长40%，主要由公共云业务驱动。
• AI相关收入：FY2026Q4 AI相关产品收入达89.7亿元，连续第11个季度实现三位数增长，表明AI商业化进展明确。

4. 投资评级与盈利预测

• 盈利预测：将FY2027和FY2028的Non-GAAP净利润预测小幅下调至105,291亿元和138,354亿元，新增FY2029 Non-GAAP净利润预测为183,631亿元，对应PE（Non-GAAP）分别为20.98倍、15.97倍和12.03倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为中长期云与AI商业化仍是公司核心成长主线，收入增长和利润率改善空间明确。

关键信息

财务数据

• 营业总收入：FY2025A为996,347亿元，FY2026A为1,023,670亿元，FY2027E为1,136,786亿元，FY2028E为1,275,473亿元，FY2029E为1,403,021亿元。
• 归母净利润：FY2025A为129,470亿元，FY2026A为105,904亿元，FY2027E为102,546亿元，FY2028E为124,061亿元，FY2029E为157,076亿元。
• Non-GAAP净利润：FY2025A为158,122亿元，FY2026A为60,658亿元，FY2027E为105,291亿元，FY2028E为138,354亿元，FY2029E为183,631亿元。
• EPS：FY2025A为6.75元，FY2026A为5.52元，FY2027E为5.34元，FY2028E为6.46元，FY2029E为8.18元。
• P/E（Non-GAAP）：FY2025A为13.97倍，FY2026A为36.42倍，FY2027E为20.98倍，FY2028E为15.97倍，FY2029E为12.03倍。

市场数据

• 收盘价：132.30港元
• 一年最低/最高价：101.80/186.20港元
• 市净率（P/B）：2.07倍
• 港股流通市值：2,217,698.02百万港元

风险提示

1. 电商行业竞争加剧，可能影响利润恢复。
2. 云计算行业竞争加剧，AI算力供给和客户需求存在波动风险。
3. 即时零售的单位经济效益（UE）改善不及预期。
4. AI商业化进展若不及预期，可能对自由现金流和利润率造成持续压力。

业务展望

• AI投入：公司持续加大AI基础设施投入，尽管短期内影响利润，但中长期有望实现商业化回报。
• 云智能集团：云业务保持高增长，AI相关产品收入加速兑现，阿里云进入收入加速和毛利率改善周期。
• 即时零售：业务规模和市场份额提升，单位经济效益改善，有望进入利润修复阶段。
• 跨境业务：接近盈亏平衡，物流和运营效率提升，品牌接入计划进展顺利。

结论

阿里巴巴-W在FY2026Q4面临营收和利润的短期压力，主要由于AI等战略投入增加。然而，公司主业表现稳健，AI商业化前景明确，云智能业务保持高增长。分析师维持“买入”评级，认为中长期来看，AI和云业务的商业化将推动收入和利润率改善，成为公司成长的核心动力。