> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 阿里巴巴-W（09988.HK）FY2026Q4 季报总结 ## 核心内容概览 阿里巴巴-W在FY2026Q4实现营收2433.8亿元，同比增长3%，但低于市场预期。Non-GAAP净利润为0.86亿元，同比下降100%，显著低于预期，主要由于公司在AI基础设施、即时零售及技术业务上的持续投入。尽管营收表现平稳，但利润承压明显，反映出公司在战略转型过程中的阶段性挑战。 ## 主要观点 ### 1. 营收与利润表现 - **营收**：FY2026Q4营收为2433.8亿元，同比增长3%，低于预期。 - **利润**：Non-GAAP净利润为0.86亿元，同比下降100%，远低于预期，主要由于AI投入增加。 - **营收构成**：中国电商集团收入同比增长6%至1222.2亿元，国际数字商业集团收入增长6%至354.3亿元，云智能集团收入增长38%至416.3亿元，其他业务收入下降38%至441.1亿元。 ### 2. 中国电商集团表现 - **客户管理收入（CMR）**：FY2026Q4 CMR为730.2亿元，同比增长1%，但剔除营销发展计划会计调整后，同口径增长为8%。 - **经调整EBITA**：240.1亿元，同比下降40%，经调整EBITAMargin为19.6%。 - **AI赋能**：AI能力持续与电商场景融合，提升消费者与商家体验，有助于广告转化效率、商家投放意愿及平台商业化能力改善。 ### 3. 跨境业务与云智能集团 - **阿里国际数字商业集团**：收入同比增长6%至354.3亿元，Adj-EBITAMargin为-0.4%，接近盈亏平衡，受益于物流优化和运营效率提升。 - **云智能集团**：收入同比增长38%至416.3亿元，Adj-EBITA Margin为9.1%，外部商业化收入同比增长40%，主要由公共云业务驱动。 - **AI相关收入**：FY2026Q4 AI相关产品收入达89.7亿元，连续第11个季度实现三位数增长，表明AI商业化进展明确。 ### 4. 投资评级与盈利预测 - **盈利预测**：将FY2027和FY2028的Non-GAAP净利润预测小幅下调至105,291亿元和138,354亿元，新增FY2029 Non-GAAP净利润预测为183,631亿元，对应PE（Non-GAAP）分别为20.98倍、15.97倍和12.03倍。 - **评级**：维持“买入”评级，认为中长期云与AI商业化仍是公司核心成长主线，收入增长和利润率改善空间明确。 ## 关键信息 ### 财务数据 - **营业总收入**：FY2025A为996,347亿元，FY2026A为1,023,670亿元，FY2027E为1,136,786亿元，FY2028E为1,275,473亿元，FY2029E为1,403,021亿元。 - **归母净利润**：FY2025A为129,470亿元，FY2026A为105,904亿元，FY2027E为102,546亿元，FY2028E为124,061亿元，FY2029E为157,076亿元。 - **Non-GAAP净利润**：FY2025A为158,122亿元，FY2026A为60,658亿元，FY2027E为105,291亿元，FY2028E为138,354亿元，FY2029E为183,631亿元。 - **EPS**：FY2025A为6.75元，FY2026A为5.52元，FY2027E为5.34元，FY2028E为6.46元，FY2029E为8.18元。 - **P/E（Non-GAAP）**：FY2025A为13.97倍，FY2026A为36.42倍，FY2027E为20.98倍，FY2028E为15.97倍，FY2029E为12.03倍。 ### 市场数据 - **收盘价**：132.30港元 - **一年最低/最高价**：101.80/186.20港元 - **市净率（P/B）**：2.07倍 - **港股流通市值**：2,217,698.02百万港元 ### 风险提示 1. 电商行业竞争加剧，可能影响利润恢复。 2. 云计算行业竞争加剧，AI算力供给和客户需求存在波动风险。 3. 即时零售的单位经济效益（UE）改善不及预期。 4. AI商业化进展若不及预期，可能对自由现金流和利润率造成持续压力。 ## 业务展望 - **AI投入**：公司持续加大AI基础设施投入，尽管短期内影响利润，但中长期有望实现商业化回报。 - **云智能集团**：云业务保持高增长，AI相关产品收入加速兑现，阿里云进入收入加速和毛利率改善周期。 - **即时零售**：业务规模和市场份额提升，单位经济效益改善，有望进入利润修复阶段。 - **跨境业务**：接近盈亏平衡，物流和运营效率提升，品牌接入计划进展顺利。 ## 结论 阿里巴巴-W在FY2026Q4面临营收和利润的短期压力，主要由于AI等战略投入增加。然而，公司主业表现稳健，AI商业化前景明确，云智能业务保持高增长。分析师维持“买入”评级，认为中长期来看，AI和云业务的商业化将推动收入和利润率改善，成为公司成长的核心动力。