> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 阿里巴巴-W（09988.HK）FY2027Q1季报总结 ## 核心内容概述 阿里巴巴-W在FY2027Q1季度实现营收略超预期，但利润承压。整体来看，公司AI投入加码，云业务高增长与电商韧性并存，展现出多业务线协同发展的态势。 ## 主要观点 ### 1. 营收与利润表现 - **营收**：FY2027Q1公司实现营业总收入2689.5亿元，同比增长9%，略高于彭博一致预期。 - **利润**：Non-GAAP净利润为207.2亿元，同比下降38%，低于预期，主要由于AI基础设施、模型及应用的持续投入。 ### 2. 电商业务韧性与增长 - **电商集团收入**：FY2027Q1阿里巴巴电商集团收入为2,058.6亿元，同比增长4%。 - **中国电商收入**：同比下降8%至1,109.0亿元，客户管理收入（CMR）为825.5亿元，同比下降7%，但剔除新业务发展计划影响后，CMR同比增长1%。 - **即时零售**：成为增长最快板块，收入同比增长45%至533.0亿元，淘宝即时零售与盒马协同带动业务扩张，单位经济环比改善。 ### 3. AI基础设施与云业务发展 - **AI云及计算服务**：收入同比增长45%至484.4亿元，调整后EBITDA为56.3亿元，同比增长133%，盈利能力显著改善。 - **AI实验室及应用**：收入同比增长16%至33.4亿元，但调整后EBITDA亏损扩大至138.6亿元，EBITDA Margin约-415%，反映短期投入压力。 - **资本开支**：FY2027Q1阿里集团资本开支为676.8亿元，同比增长75%，主要用于AI基础设施建设。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 - **Non-GAAP净利润预测**：FY2027E至FY2029E上调至105,811/141,873/185,367百万元，对应PE（Non-GAAP）为19.17/14.30/10.94倍。 - **P/E（现价&最新摊薄）**：FY2027E为19.68倍，FY2028E为15.89倍，FY2029E为12.77倍。 - **P/B**：当前市净率（P/B）为1.77倍，预计未来三年持续下降。 ### 投资评级 - **评级**：维持“买入”评级，基于AI云业务盈利释放及电商基本盘韧性，预期中长期收入与利润将增长。 ### 风险提示 - 电商行业竞争加剧； - AI基础设施持续大额投入； - 国内外宏观经济及经营环境波动； - 地缘政治紧张及各国贸易、投资、出口管制或制裁政策变化。 ## 业务亮点 - **即时零售**：快速增长，成为电商增长的主要引擎； - **AI云及计算服务**：保持高速增长，盈利能力显著提升； - **平头哥芯片**：真武系列芯片已获650余家外部客户采用，推动云业务发展； - **AI模型与应用**：Qwen系列模型持续完善，QwenWork等企业级AI工具逐步落地，推动商业化进程。 ## 财务数据概览 ### 营收与利润 | 指标 | FY2025A | FY2026A | FY2027E | FY2028E | FY2029E | |------|---------|---------|---------|---------|---------| | 营业总收入(百万元) | 996,347 | 1,023,670 | 1,104,310 | 1,226,888 | 1,391,128 | | 同比(%) | 5.86 | 2.74 | 7.88 | 11.10 | 13.39 | | 归母净利润(百万元) | 129,470 | 105,904 | 103,073 | 127,629 | 158,836 | | 同比(%) | 62.62 | (20.38) | (2.67) | 23.82 | 24.45 | | Non-GAAP净利润(百万元) | 158,122 | 60,658 | 105,811 | 141,873 | 185,367 | | 同比(%) | 0.41 | (61.64) | 74.44 | 34.08 | 30.66 | ### 股价与市场数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价(港元) | 112.50 | | 一年最低/最高价(港元) | 88.65/186.20 | | 市净率(倍) | 1.77 | | 港股流通市值(百万港元) | 2,157,186.25 | ### 财务比率 | 指标 | FY2026A | FY2027E | FY2028E | FY2029E | |------|---------|---------|---------|---------| | 每股收益(元) | 5.52 | 5.38 | 6.66 | 8.28 | | 毛利率(%) | 39.81 | 40.75 | 40.95 | 41.20 | | ROE(%) | 9.69 | 8.80 | 10.27 | 12.26 | | EV/EBITDA | 22.50 | 11.66 | 9.73 | 8.12 | ## 总结 阿里巴巴-W在FY2027Q1季度表现出营收略超预期，但利润承压。电商基本盘保持韧性，即时零售成为主要增长引擎，推动收入增长与单位经济改善。AI云及计算服务持续高增长，盈利能力显著提升，而AI实验室及应用板块因持续投入导致短期亏损。公司维持“买入”评级，认为AI云业务盈利能力改善与电商商业化进展将推动中长期增长。同时，需关注电商竞争、AI投入回报周期、宏观经济波动及地缘政治风险等潜在因素。