> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 阿里巴巴 FY2027Q1 业绩总结及展望 ## 核心内容 阿里巴巴在 FY2027Q1（截至 2026 年 6 月末）实现了收入 2690 亿元，同比增长 8.6%。然而，经营利润和归母净利润分别同比下降 56.7% 和 75.6%，Non-GAAP 净利润同比下降 38.2%。这是公司 FY2026Q2 以来第四个季度业绩大幅下滑，主要受到 AI 大规模 Capex 投入、千问研发投入以及电商调整的影响。 ## 主要观点 ### AI 云业务表现亮眼 - **收入增长**：FY2027Q1，AI 云与算力服务业务收入达 484.4 亿元，同比增长 45%，是连续第 9 个季度实现外部收入增速提升。 - **AI 相关产品增长**：AI 相关产品收入达 124 亿元，同比增长三位数，占云外部收入比例提升至 35%。 - **EBITA 增长**：AI 云业务 EBITA 达 56.3 亿元，同比增长 133%，EBITA 利润率提升至 11.6%，同比提升 4.4pct。 - **未来展望**：管理层对 2030 年 AI 云外部收入达到 1000 亿美元的目标充满信心，同时预期 AI 云业务营业利润率有望提升至 20% 以上。 ### AI 投资持续加大 - **Capex 投入**：FY2026Q1 至 FY2027Q1 连续五个季度，Capex 分别为 387/315/290/269/677 亿元，主要为 AI 基建投入。 - **自由现金流波动**：受 AI 投入影响，自由现金流分别为 -118/-218/113/-173/-447 亿元。 - **投资回报周期**：按现有毛利率测算，AI 算力投入回本周期约 3 年，随着毛利率提升，有望缩短至 2.5 年。 - **资本运作**：8 月 23 日，阿里宣布在香港配售新股，金额为 800 亿港元，全部用于投资全栈 AI 能力。 ### 电商业务表现分化 - **整体收入增长乏力**：FY2027Q1，电商集团收入 2059 亿元，同比增长 3.5%。 - **业务细分表现**： - 中国电商收入 1109 亿元，同比下降 8.3%。 - 中国即时零售收入 533 亿元，同比增长 45.1%。 - 国际电商收入 278 亿元，同比下降 1.5%。 - 全球批发收入 139 亿元，同比增长 6.7%。 - **利润表现**：电商集团 EBITA 为 397 亿元，同比下降 0.6%，低于市场预期。 - **调整与优化**：公司正通过 AI 购物助手等技术手段改善用户体验，以稳定电商基本盘。 ## 关键信息 ### 投资收益预期 - FY2027Q2 预计将有大额投资收益，主要来源于以下事项： - 7 月长鑫科技上市，阿里持股 4.48%。 - 8 月月之暗面（Kimi）启动 Pre-IPO 融资，投前估值达 500 亿美元。 - 8 月出售灵犀互娱全部股份，交易金额约 101 亿元。 ### 财务预测 - **营业收入**：预计 FY2027-2029 年分别为 11031/12159/13417 亿元，同比增长 7.8%/10.2%/10.3%。 - **归母净利润**：预计 FY2027-2029 年分别为 942/1153/1382 亿元，同比增长 -9.1%/+22.4%/+19.9%。 - **EPS**：预计 FY2027-2029 年分别为 4.91/6.01/7.21 元，当前股价对应的 PE 为 21.7/17.7/14.8 倍。 - **分析师建议**：维持“推荐”评级。 ### 风险提示 - 即时零售大规模投入带来的不确定性。 - AI 技术高投入可能带来的风险。 - 电商市场竞争激烈可能影响盈利能力。 ## 附录：主要财务指标预测 | 项目 | FY2026 | FY2027E | FY2028E | FY2029E | |--------------------|--------|---------|---------|---------| | 营业收入(百万元) | 1,023,670 | 1,103,132 | 1,215,867 | 1,341,659 | | YOY | 2.7% | 7.8% | 10.2% | 10.3% | | 归母净利润(百万元) | 103,592 | 94,163 | 115,288 | 138,240 | | YOY | -20.4% | -9.1% | 22.4% | 19.9% | | Non-GAAP 净利润 | 60,658 | 84,831 | 105,657 | 128,285 | | YOY | -61.6% | 39.9% | 24.5% | 21.4% | | EPS(元) | 5.50 | 4.91 | 6.01 | 7.21 | | PE | 19.69 | 21.66 | 17.69 | 14.75 | ## 分析师简介 - **何伟**：中国银河证券研究院副所长、大消费组组长，曾任职光大证券、中金公司，2022 年、2023 年获 IIChina 最佳分析师奖。 - **岳铮**：传媒互联网行业分析师，约翰霍普金斯大学硕士。 - **杨策**：家电行业分析师，伦敦国王大学理学硕士。 - **刘立思**：家电行业分析师，中央财经大学本硕。 - **陆思源**：家电行业分析师，加州大学圣地亚哥分校金融硕士。