20250902-东吴证券-阿里巴巴-W-09988.HK-FY2026Q1季报点评_云业务超预期_AI持续投入_10页_632kb

阿里巴巴-W（09988.HK）FY2026Q1季报点评总结

• 营收与利润表现
  FY2026Q1公司营收2476.5亿元，同比增长1.8%，环比增长4.7%，低于预期。若剔除已处置业务，同比增长10%。调整后净利润335.1亿，同比下降17.6%，环比增长12.3%，略低于预期。

• 电商板块持续增长
  中国电商集团收入同比增长10%，客户管理收入达892.52亿元，同比增长11.4%。会员规模超5300万，增长双位数。但经调整EBITA利润率同比下降21%，主要因“淘宝闪购”及其他技术投入增加。

• 即时零售业务发展迅速
  “淘宝闪购”推动订单量增长，公司通过供应链整合与用户权益优化，已超额完成初期目标。即时零售逐渐成为电商业务增长点，降低营销成本，提升用户粘性。

• 阿里云超预期增长
  阿里云智能集团收入同比增长26%，主要得益于公共云业务及AI产品采用量的提升。EBITA同比增长26%，但资本开支仍高。AI需求强劲，尤其在推理与训练需求方面，未来基础设施利用率有望进一步提升。

• 盈利预测与评级
  调降FY2026-2028年Non-GAAP净利润预测，PE降至9-17倍。考虑到公司GMV增长、货币化进程及回购分红，维持“买入”评级。

• 风险提示

  1. 新零售竞争加剧，市场份额风险。
  2. 用户留存率不及预期，可能受物流、供应链等因素影响。
  3. 监管风险（电商法、反垄断等）可能限制业务扩展。
  4. 核心管理层变动可能影响战略执行。

分析师评价: 云业务与AI需求强劲驱动增长，但短期投入较大导致净利润承压。长期看，即时零售与AI基础设施布局具备潜力，维持“买入”评级。