20211202-东吴证券-宏观月报_2022年_中国宽松_美国收紧_的演绎与市场影响_5页_569kb

2022年“中国宽松、美国收紧”的演绎与市场影响总结

核心内容概述

2022年，中美货币政策呈现显著分化，即中国央行延续宽松政策，而美联储则加快收紧步伐。这种政策环境在过去21世纪中仅出现过两次，分别始于2014年4月和2018年4月。本文分析了这一分化背景下的市场影响，包括人民币汇率、中国国债收益率以及A股市场的走势。

历史案例回顾

2014年4月 - 2016年3月

• 政策背景：中国央行通过定向降准开启宽松周期，随后进行了7次降准和6次降息。
• 美国政策：美联储在2015年12月首次加息，标志着货币政策转向。
• 分化持续：直到2016年3月，美联储暂停加息，中美货币政策趋于一致。
• 市场影响：
  • 中国央行宽松主要通过降准，降息较少。
  • 人民币汇率在美联储加息预期下快速贬值，直到市场预期转为平稳。
  • 中国国债收益率持续下行，不受美联储加息影响，反映中国经济基本面主导。

2018年4月 - 2019年7月

• 政策背景：中美贸易摩擦升级，中国央行实施全面降准，共4次。
• 美国政策：美联储持续加息并进行缩表。
• 分化持续：2019年7月，美联储宣布降息并结束缩表，中美政策趋于一致。
• 市场影响：
  • 人民币汇率在美联储加息周期中持续贬值，直至其结束。
  • A股市场在这一时期受到股市去杠杆和贸易摩擦的双重冲击。
  • 人民币与A股的正相关性显著增强，即人民币贬值伴随A股下跌。

2022年政策环境分析

与历史不同之处

• 当前是“中国央行先松、美联储后紧”的格局，与过去两次“美联储先紧、中国央行后松”的情况相反。
• 美联储可能因高企的通胀压力，在2022年采取更为激进的加息步伐。

政策展望

1. 2022年上半年：国内货币政策宽松仍为主要窗口期，下半年若美联储开始加息，中国央行进一步宽松的空间将受限。
2. 中国国债利率走势：预计中国国债收益率仍主要受国内经济基本面影响，尤其是政府稳增长措施对房地产降温的对冲效果。
3. 人民币汇率与A股：人民币可能在二三季度面临阶段性贬值压力，这种贬值可能通过跨境资金流动放大A股波动。

关键市场影响

• 人民币汇率：在美联储加息预期下，人民币可能贬值，尤其在中美货币政策分化期间。
• 中国国债：利率走势与美联储政策无直接关联，主要取决于中国经济表现。
• A股市场：在中美政策分化期间，A股市场波动较大，但主要受国内政策和事件影响，如去杠杆和贸易摩擦。
• 人民币与A股相关性：在美联储加息和中国央行宽松阶段，人民币贬值与A股下跌呈正相关。

风险提示

• 全球疫情反复可能延缓供应链修复，影响经济复苏。
• 美联储若过早加息，可能抑制中国经济复苏势头，加剧市场波动。

数据来源与图表说明

• 数据来源包括人民银行、美联储、Wind及东吴证券研究所。
• 图表显示了不同阶段中美货币政策分化、人民币汇率走势、中国国债收益率变化及A股市场波动情况。

结论

2022年中美货币政策的分化将对金融市场产生深远影响。中国央行的宽松政策将继续支撑国内资产，而美联储的紧缩政策可能对人民币汇率和A股市场造成压力。投资者需关注人民币贬值对A股的冲击，以及中国国债利率走势的独立性。同时，需警惕全球疫情和美联储加息节奏对经济复苏的潜在抑制作用。