【兴证金工】系统化资产配置月报第十七期：本期组合超配A股并配置短久期债券-20211202-兴业证券-16页_677kb

资产配置组合分析报告总结

核心内容概述

本报告由兴业证券经济与金融研究院分析师郑兆磊和宫民发布，主要分析了两类资产配置组合的表现：股债配置组合与股-债-黄金配置组合。每类组合包含三种子组合：战略基准组合、低风险战术组合、中风险战术组合。报告基于风险预算模型或均值方差模型构建战略基准组合，并通过兴证金工资产择时模型动态调整权重，以形成低风险和中风险战术组合。

主要观点与关键信息

1. 投资要点

• 本报告构建并跟踪股债配置组合和股-债-黄金配置组合的表现。
• 战略基准组合基于风险预算或均值方差模型构建，战术组合根据资产择时模型进行动态调整。
• 上月（2021-11-01至2021-11-30）：
  • 股债战略组合收益率为 0.64%
  • 低风险战术组合收益率为 0.65%
  • 中风险战术组合收益率为 0.66%
  • 股-债-黄金战略组合收益率为 0.71%
  • 低风险战术组合收益率为 0.74%
  • 中风险战术组合收益率为 0.75%

2. 兴证金工择时观点

• 截至2021年11月30日，股票择时模型给出看多信号，债券择时模型给出看空信号。
• 中国经济先行指数显示：
  • 2021年11月，综合指数为99.79，实体指数为101.67，金融环境指数为97.95。
  • 10月先行指数数据有所下降，但11月回升，提示经济下行趋势趋缓，信用有望触底反弹。
• 在货币政策宽松可能性不大的前提下，股票有上行空间，而债券性价比不高。

3. 股-债-黄金配置组合

3.1 组合构建方法

• 使用均值方差模型构建战略基准组合。
• 根据股票择时信号调整战略权重，根据债券择时信号进行久期轮动配置。
• 久期轮动中，长久期债券用**中长期纯债型基金指数（885008.WI）代表，短久期债券用短期纯债型基金指数（885062.WI）**代表。
• 黄金用**SGE黄金9999（AU9999.SGE）**作为配置标的。

3.2 历史表现

• 战略基准组合年化收益率为 7.34%，收益风险比为 2.21。
• 低风险战术组合年化收益率为 8.79%，收益风险比为 2.32。
• 中风险战术组合年化收益率为 11.14%，收益风险比为 2.02。
• 最大回撤分别为 -3.92%、-4.78%、-8.12%。

3.3 最新一期权重

• 战略基准组合：股票 18.08%，短久期债券 0.00%，长久期债券 76.92%，黄金 5.00%
• 低风险战术组合：股票 24.29%，短久期债券 71.09%，长久期债券 0.00%，黄金 4.62%
• 中风险战术组合：股票 34.24%，短久期债券 61.74%，长久期债券 0.00%，黄金 4.01%

4. 股债配置组合

4.1 组合构建方法

• 使用风险预算模型构建战略基准组合。
• 战术组合根据股票择时信号调整权重，根据债券择时信号进行久期轮动。
• 战略组合权重：股票 10.81%，短久期债券 0.00%，长久期债券 89.19%
• 低风险战术组合：股票 18.11%，短久期债券 81.89%
• 中风险战术组合：股票 29.64%，短久期债券 70.36%

4.2 历史表现

• 战略基准组合年化收益率为 7.49%，收益风险比为 1.64
• 低风险战术组合年化收益率为 8.73%，收益风险比为 1.74
• 中风险战术组合年化收益率为 10.91%，收益风险比为 1.69
• 最大回撤分别为 -10.14%、-10.34%、-12.31%

组合构建方法说明

战略配置模型

• 风险预算模型：通过设定每类资产的风险贡献率，使得各资产对组合整体风险的贡献与风险预算一致。
• 均值方差模型：在资产权重约束和组合波动率约束下，最大化组合收益。

战术权重调整

• 根据股票择时信号调整股票权重：
  • 看多信号：提高股票权重，上限为100%
  • 看空信号：降低股票权重，下限为0%
  • 看平信号：不调整股票权重
• 每月末根据择时信号调整目标权重，再对目标权重向量进行归一化处理，确保权重总和为1。
• 最终组合的波动率需控制在与战略基准组合的跟踪误差范围内。

战术久期轮动

• 债券择时信号用于选择配置久期：
  • 看多债券：全仓配置长久期债券
  • 看空债券：全仓配置短久期债券
• 债券择时因子包括：
  • 实体经济（工业增加值、社融存量同比）
  • 物价水平（CPI同比）
  • 估值指标（10年期国债收益率）
  • 技术指标（中债国债净价指数变化率）
  • 短期资金流向（权益市场动量指标）

组合在Wind终端PMS模块中的名称

风险提示

• 模型结论基于历史数据，存在因市场环境变化而失效的风险。
• 投资建议仅供参考，不构成投资决策依据，投资者应自行独立评估。

投资评级说明

• 投资建议分为股票评级和行业评级，基于报告发布日后12个月内公司股价或行业指数相对基准指数的涨跌幅进行划分。

附录说明

• 组合构建过程分为战略配置与战术配置两部分。
• 每月调仓一次，调仓日为下月第一个交易日。
• 战略基准组合权重向量为 $w_{\text{bench}}$，战术组合权重向量为 $w_{\text{target}}$，最终组合权重向量为 $w_{\text{opt}}$，需满足波动率跟踪误差约束。

总结

本报告通过兴证金工资产择时模型，对股债及股-债-黄金组合进行动态调整，以应对市场变化。上月股票表现较好，债券表现一般，黄金表现较差。在看多股票、看空债券的信号下，战术组合中提高股票权重，配置短久期债券。报告详细介绍了战略与战术配置的构建方法，并提供了历史表现数据与最新权重分布，供投资者参考。