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4月资产配置报告总结

核心内容概述

本报告由天风证券分析师宋雪涛及联系人林彦发布，主要针对2022年4月至6月期间的大类资产配置建议，涵盖权益、债券、商品及外汇市场。报告基于3月市场回顾和宏观状态分析，提出了对各类资产的配置策略及风险提示。

一、3月市场回顾

权益市场

• A股市场延续下跌趋势，大盘股（上证50、沪深300）和中盘股（中证500）分别下跌5.90%、7.83%、7.71%。
• 成长板块领跌，跌幅达11.2%；周期和消费板块仍处下行通道；金融板块震荡偏弱。

债券市场

• 利率债和信用债指数与上月基本持平。
• 可转债交易连续两月降温，中正转债指数下跌5.47%。

商品市场

• 大宗商品继续上攻，工业品强势上涨11.81%；能化品和农产品均录得涨幅。
• 黄金价格在月中刷新2020年8月以来的高点后回调，全月收涨1.48%。

外汇市场

• 美元指数震荡上行，美元对人民币升值0.51%。
• 人民币对一篮子货币有升有贬。

二、宏观状态分析

• 经济数据：3月经济数据大幅回落，经济下行压力凸显。本轮疫情影响可能持续性、深度和广度超过2020年，二季度经济数据可能二次探底。
• 社融数据：社融总量略超预期，但结构仍然较差，存在冲量痕迹，信用扩张仍受疫情制约。
• 经济状态：经济处于滞胀象限，滞的风险加大，胀的压力缓慢回落。
• 政策环境：政府加杠杆主导信用扩张，但宏观流动性仍偏紧。

三、大类资产配置建议

（1）权益资产

• 配置建议：下调权益战术配置至【标配】。
• 宽基指数：投资价值下降较快，中盘股下降幅度大于大盘股。
• 板块建议：
  • 周期：维持【高配】。
  • 金融：下调至【标配或高配】。
  • 消费：下调至【标配】。
  • 成长：下调至【标配】。
• 胜率分析：权益市场胜率大幅下降，Wind全A、上证50、沪深300、中证500胜率均降至中性偏低，中证500最低。
• 估值分析：Wind全A估值【便宜】，上证50、沪深300估值【便宜】，中证500估值【很便宜】；金融估值【很便宜】，周期估值【便宜】，成长估值【便宜】，消费估值【中性偏便宜】。

（2）债券资产

• 配置建议：下调利率债至【标配或低配】，维持高评级信用债【标配或低配】，上调可转债至【标配或低配】。
• 胜率分析：利率债胜率小幅下降至中性偏低；高等级信用债胜率也降至中性偏低。
• 赔率分析：利率债期限利差维持在中性附近，久期策略性价比中等；流动性溢价维持在中低水平，杠杆策略性价比较低；信用溢价中性，信用下沉性价比中等。

（3）商品资产

• 配置建议：维持【低配】工业品，下调农产品至【低配】。
• 胜率分析：工业品胜率小幅回升至中性；农产品胜率小幅回落，仍高于中性。
• 赔率分析：工业品金融属性进一步下降；农产品和能化品赔率基本与上期持平，处于历史低位。

（4）人民币汇率策略

• 配置建议：维持【低配】做多人民币策略。
• 胜率分析：人民币胜率与上期基本持平，目前处于中低位置。
• 风险提示：中美货币政策相向而行，经济周期错位加剧人民币贬值压力；若出口份额回落，贬值动力将出现。

四、风险提示

1. 新冠病毒致死率重新上升。
2. 经济增速下滑超预期。
3. 货币政策超预期收紧。

五、分析师声明

• 本报告观点反映分析师个人看法，不构成投资建议。
• 分析师未与报告内容有直接或间接利益关联。

六、一般声明

• 本报告为天风证券所有，未经授权不得复制、发送或修改。
• 报告内容基于公开资料，不构成买卖证券的要约或邀请。

七、投资评级声明

• 股票投资评级：分为买入、增持、持有、卖出。
• 行业投资评级：分为强于大市、中性、弱于大市。

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