12月资产配置报告总结
核心内容
本报告为天风证券于2021年12月26日发布的资产配置建议，涵盖股票、债券、商品及人民币汇率等大类资产的配置策略，基于11月市场表现和12月宏观环境分析，提出对2022年1月-2月资产配置的调整建议。
主要观点
1. 权益市场：整体高配，中盘股表现突出
- 配置建议：上调权益至【高配】，维持上证50和沪深300【标配或高配】，上调中证500至【高配】，维持金融【高配】，上调成长、周期至【高配】，维持消费【标配】。
- 市场表现：11月A股震荡偏强，中盘股（中证500）占优，成长、周期、金融板块涨幅明显，消费板块小幅反弹。
- 估值分析：Wind全A估值【中性偏便宜】，上证50和沪深300估值【中性偏便宜】，中证500风险溢价【便宜】，金融估值【很便宜】，成长估值【较便宜】，周期估值【便宜】，消费估值【中性偏贵】。
- 胜率分析：成长、金融、周期胜率回升，消费胜率维持中性偏下。
2. 债券市场：利率债标配，信用债低配
- 配置建议：维持利率债【标配】，下调高评级信用债至【标配或低配】，下调转债至【标配或低配】。
- 市场表现：11月利率债上涨1.01%，可转债交易情绪高涨，中证转债指数上涨5.12%。
- 胜率分析：利率债胜率小幅提升，高评级信用债胜率回落至中性偏高。
- 风险偏好：信用利差分化明显，利率债性价比有限，信用债整体表现一般。
3. 商品市场：低配贵金属、工业品、农产品
- 配置建议：维持【低配】贵金属、工业品、农产品。
- 市场表现：11月大宗商品整体回调，能化品跌幅达9.20%，工业品、农产品分别下跌6.55%和2.70%。
- 胜率分析：工业品和农产品胜率回升至中性以上。
- 赔率分析：工业品、农产品、能化品赔率下降至历史低位，整体盈亏比极低。
4. 人民币汇率：标配人民币资产
- 配置建议：维持【标配】人民币资产。
- 市场表现：11月人民币对美元走强，对一篮子货币多数升值。
- 胜率分析：人民币胜率与上一期基本持平，处于中低位置。
- 赔率分析：中美利差仍处于中高位置，人民币赔率中高。
关键信息
- 宏观环境：疫情防控常态化、房地产信贷条件改善，经济下行速度放缓，年底经济工作会议强调财政政策前置。
- 流动性状态：央行降准50bp反应钝感，流动性维持【较宽松】，但对经济提振作用有限。
- 社融趋势：社融增速触底反弹，地产政策放松和财政支出加快将推动社融进一步回升。
- 风险提示：疫情再爆发、经济增速下滑超预期、货币政策超预期收紧。
配置策略概览
| 大类资产 |
配置建议 |
| 权益 |
高配 |
| 债券 |
利率债标配，信用债低配 |
| 商品 |
低配 |
| 人民币 |
标配 |
行业配置建议
| 板块 |
配置建议 |
胜率变化 |
| 上证50 |
标配或高配 |
-2% |
| 沪深300 |
标配或高配 |
+2% |
| 中证500 |
高配 |
+11% |
| 成长 |
高配 |
+12% |
| 周期 |
高配 |
+15% |
| 金融 |
高配 |
+12% |
| 消费 |
标配 |
-2% |
债券细分配置建议
| 债券类型 |
配置建议 |
| 利率债 |
标配 |
| 高评级信用债 |
标配或低配 |
| 转债 |
标配或低配 |
商品细分配置建议
| 商品类型 |
配置建议 |
| 贵金属 |
低配 |
| 工业品 |
低配 |
| 农产品 |
低配 |
风险提示
- 疫情再爆发
- 经济增速下滑超预期
- 货币政策超预期收紧
投资评级体系
| 类别 |
说明 |
评级 |
| 股票投资评级 |
相对同期沪深300指数涨跌幅 |
买入、增持、持有、卖出 |
| 行业投资评级 |
相对同期沪深300指数涨跌幅 |
强于大市、中性、弱于大市 |
作者信息
- 分析师：宋雪涛（SAC执业证书编号：S1110517090003）
- 联系人：林彦（linyan@tfzq.com）
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