【债券深度报告】11月海外月度观察：新冠变异株风险上升，政策收紧节奏分化-20211202-华创证券-21页_1mb

债券深度报告总结

核心内容

11月全球及主要发达国家经济和金融市场呈现出复杂态势。全球经济继续回暖，但新冠变异株的扩散提升了经济不确定性，全球供应链问题可能加剧。同时，主要央行货币政策收紧节奏分化，美债收益率震荡，美元指数上升，国际油价回落。

主要观点

1. 海外经济：供应约束边际改善，疫情风险提升经济不确定性

• 全球经济继续回暖：10月全球制造业PMI小幅反弹，服务业PMI有所回暖，但未来全球服务业景气度上升趋势可能放缓。
• 疫情对经济扰动加大：新冠变异株扩散，导致英美经济政策不确定性指数小幅反弹，欧元区和日本因疫情反弹，经济景气度有所波动。
• 供应链问题缓解：随着新兴国家防疫政策放松，海运船费价格回落，全球供应链问题边际改善。
• 经济增速震荡放缓：OECD综合领先指标显示全球经济周期继续走向衰退，各国经济增速维持震荡放缓趋势。

2. 货币政策：收紧节奏分化，关注12月英美利率指引

• 美联储：鲍威尔放弃对通胀“暂时性”的描述，taper提速预期升温，可能提前结束缩减购债计划。多数官员接受明年1-2次加息的情景，但首次加息时点尚未形成一致预期，关注12月点阵图指引。
• 欧央行：维持长期通胀稳定预期，货币政策退出节奏偏缓，预计2022年内不会加息。
• 日央行：经济复苏前景不容乐观，保持宽松货币环境，预计2022年3月结束救援贷款工具，继续实施YCC政策。
• 英央行：对通胀担忧或继续升温，但加息仍受就业疲软和经济前景牵制，关注12月是否如期结束QE。

3. 金融市场：美债收益率先上后下，美元大幅上升，国际油价快速回落

• 美债收益率震荡：受通胀压力和美联储鹰派信号影响，收益率先升后降，月末因变异毒株引发避险情绪，收益率再次回落。
• 美元指数走高：受美联储taper预期和英央行加息预期落空影响，美元指数大幅上升，英镑和欧元贬值。
• 国际油价下跌：受疫情风险打压需求前景及多国释放战略储备影响，油价快速回落，关注OPEC+产量计划和伊核谈判结果。

关键信息

• 经济复苏受阻：全球制造业和服务业景气度边际回升，但疫情和供应链问题可能抑制长期增长。
• 通胀压力上升：美国、欧元区、英国和日本均面临通胀压力，但欧央行和日央行仍维持宽松政策。
• 货币政策分化：美联储更倾向于提前加息，而欧央行和日央行仍保持宽松立场。
• 金融市场波动：美债收益率震荡，美元指数走强，国际油价受疫情影响显著回落。
• 风险提示：变异毒株影响有限，市场预期可能快速修正。

投资逻辑与策略

• 经济与政策联动：疫情和货币政策变化对全球经济和金融市场产生联动影响，需持续跟踪疫情进展和各国政策动向。
• 关注市场情绪：变异毒株和政策预期对市场情绪影响显著，需关注市场对通胀和加息的反应。
• 通胀与货币政策博弈：通胀压力上升与货币政策收紧节奏分化，对债券市场形成复杂影响，需关注12月政策指引。

投资主题与报告亮点

• 投资主题：分析全球宏观经济、货币政策及金融市场变化对国内债市的影响。
• 报告亮点：
  1. 跟踪全球主要经济体经济数据和疫情对经济的影响。
  2. 分析各国央行货币政策操作及未来走势。
  3. 观察美债、美元及油价等市场走势，把握对国内债市的影响。
  4. 结合全球经济和政策，评估海外对国内债市的潜在影响。

团队与联系方式

• 固定收益组团队：
  • 组长、首席分析师：周冠南
  • 信用研究主管、高级分析师：杜渐
  • 高级分析师：梁伟超
  • 分析师：华强强、张晶晶
  • 助理研究员：靳晓航、许洪波、赵浩言、葛莉江、宋琦
• 华创证券研究所联系方式：
  • 北京总部：地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，邮编：100033，电话：010-66500886
  • 广深分部：地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼，邮编：518034，电话：0755-82828570
  • 上海分部：地址：上海市浦东新区花园石桥路33号花旗大厦12层，邮编：200120，电话：021-20572536

风险提示

• 变异毒株影响有限：若变异毒株未显著影响疫苗接种率高的国家，市场预期可能快速修正。
• 经济不确定性上升：疫情和政策变化可能继续影响全球经济和金融市场走势，需持续关注。