A股进化论2.0系列报告（一）_分层时代_进化新生_26页_3mb

A股进化论2.0系列报告（一）总结

核心内容

本报告围绕“分层时代”与“α思维”展开，分析A股在金融供给侧改革背景下的新生态、新均衡与新方法。报告指出，A股正从“普涨普跌”的同质化市场向“分层”市场演变，投资者应关注流动性、风险定价与盈利偏好的分层现象，并据此调整投资策略。

主要观点

1. A股进入“分层时代”

• 流动性分层：金融供给侧改革推动流动性向优质公司集中，形成“整体稳定、结构分层”的格局。
• 风险定价分层：风险定价体系逐步完善，投资者对优质公司的风险溢价下降，劣质公司的风险溢价上升。
• 盈利偏好分层：长期资金占比上升，盈利稳定性优于盈利高弹性，优质公司持续跑赢市场。

2. 金融供给侧改革引领A股进化

• 四大支柱：优化金融结构、扩大金融开放、降低融资成本、防范金融风险。
• 贴现率驱动慢牛：金融供给侧改革通过降低利率、改善风险偏好，推动股市进入贴现率主导的慢牛行情。
• 市场认知误区：
  • 经济差不等于企业盈利差，企业盈利是供求关系的结果。
  • 经济不佳不等于股市走熊，贴现率对股市影响更大。

3. A股进化论2.0：α思维为核心

• 投资思维从“边际思维”与“博弈思维”向“存量思维”与“α思维”转变。
• 优质资产将获得更高的估值溢价，尤其是具备“中国优势”的企业。

关键信息

1. A股DDM核心驱动因素变化

• 18年“盈利牵牛”转向19年“贴现率驱动”。
• 小盘股流动性折价现象有所缓和，但信用下沉力度仍弱。

2. 行业分化与分层趋势

• 金融行业：券商受益于直接融资占比提升，银行面临息差收窄压力，保险业有望进一步发展。
• 周期行业：从“普涨”走向“分化”，中游制造与材料盈利趋于稳定，上游资源盈利有所回落。
• 消费行业：从“防御属性”转向“攻守兼备”，成为穿越牛熊的常胜将军。
• 成长行业：受益于金融供给侧改革带来的融资改善，但内部分化加剧，需关注核心技术转化能力与稀缺性。

3. 投资者结构变化

• 长期资金（如保险、外资、封闭式基金）占比提升，推动市场向“稳定性溢价”倾斜。
• A股市场流动性向优质公司集中，推动“以龙为首”投资逻辑深化。

分层逻辑与投资策略

1. 流动性分层

• 银行间市场：大行流动性充裕，中小行与非银机构流动性紧张。
• 股票市场：优质公司获得流动性溢价，垃圾股炒作式微。

2. 风险定价体系分层

• 风险定价机制更加精细，以企业自身信用等级、盈利稳定性等为依据。
• 风险偏好中枢上移，但内部分化加剧，优质公司更具优势。

3. 盈利偏好分层

• 盈利稳定性高公司持续跑赢盈利高弹性公司。
• 消费板块因盈利稳定性高，成为长期表现优异的代表。

风险提示

• 中美贸易摩擦可能再度升级。
• 经济超预期下行风险。
• 中报业绩低于预期。

分析师与联系人信息

• 戴康：CFA，9年A股策略研究经验，广发证券发展研究中心。
• 郑恺：华东师范大学经济学硕士，2013年加入广发证券。
• 曹柳龙：华东师范大学管理学硕士，2014年加入广发证券。
• 俞一奇：波士顿大学经济学硕士，2017年加入广发证券。
• 陈伟斌：CPA，复旦大学经济学硕士，2016年加入广发证券。
• 联系人：韦冀星、倪康。

行业与板块展望

• 金融板块：券商迎来新时代，银行与保险面临结构性调整。
• 周期板块：中游制造与材料盈利趋于稳定，上游资源盈利边际回落。
• 消费板块：强者恒强，成为长期投资首选。
• 成长板块：受益于融资环境改善，但需关注内部分化与核心竞争力。

总结

本报告指出，A股正经历由“实体供给侧改革”向“金融供给侧改革”的转变，市场进入“分层时代”。投资者需关注流动性、风险定价与盈利偏好分层，适应“α思维”主导的市场环境。金融供给侧改革推动A股进入2.0时代，带来估值体系、投资逻辑与行业结构的深刻变革，优质企业与核心资产将获得更大发展空间。