煤炭行业2019年年度策略报告：动力煤需求存韧性，双焦基本面稳健-20181225-川财证券-34页-3mb

煤炭行业2019年年度策略报告总结

核心内容

2019年煤炭行业整体呈现供需趋于宽松的趋势，但行业盈利仍保持高位。动力煤需求端具有较强韧性，焦化行业开启环保升级，主焦煤需求因高炉大型化置换而显著增长。

主要观点

动力煤行业展望

• 供给端：优质产能集中释放，国内煤炭产量稳步增长，陕蒙地区增速高于全国平均水平；进口煤维持平控，总量较2018年持平。
• 需求端：火电发电量稳中有增，建材需求因基建回暖对冲地产下行，煤化工需求受益于原油价格稳定增长，传统煤化工产品价格高位震荡，新型煤化工项目未来有望贡献需求增量。
• 价格趋势：2019年煤炭供需环比宽松，价格中枢存在下行压力，但高长协比例有助于企业稳定售价，盈利保持高位。

焦化行业展望

• 环保升级：2018年焦化行业正式开启环保升级，以陕西黄陵煤化工污染事件和徐州焦化关停为标志。
• 去产能路径：环保标准提升、钢焦比0.4、4.3米以下焦炉淘汰是主要去产能方式。
• 行业集中度提升：环保趋严背景下，山西和山东等环保压力较小地区未来1-2年将占优，区域内上市企业有望受益。

主焦煤行业展望

• 资源稀缺性：主焦煤资源稀缺，进口依赖度逐年上升。
• 需求增长：高炉大型化置换提升对主焦煤的需求，未来新增产能将带来显著需求增长。
• 企业关注：西山煤电、淮北矿业等主焦煤企业值得关注，喷吹煤需求也因主焦煤稀缺性而增长。

关键信息

供给端

• 2019年国内煤炭产量预计达40亿吨，进口煤维持3亿吨左右，总供给预计达43亿吨，同比增长1.19%。
• 产能置换政策持续推进，晋陕蒙地区成为产能集中区域。
• 焦煤供给收缩，国内产能持续减少，国外增量有限，进口政策不确定性较高。

需求端

• 火电发电量增速预计略低于2018年，但全社会用电量稳定增长，带动火电耗煤增加约4353万吨。
• 基建回暖对冲地产下行，支撑建材耗煤需求。
• 煤化工需求稳增，传统煤化工受益于原油价格高位，新型煤化工项目未来将带来新增需求。

环保升级

• 焦化行业面临大气污染治理、无组织排放等环保压力，100万吨以下独立焦企面临关停。
• 环保标准提升，如河北地方标准比国标低33.3%-50%，部分企业已开始超低排放改造。
• 钢焦比0.4政策推动焦化产能与钢铁产能匹配，淘汰部分落后产能。

去产能路径

• 环保标准提升：淘汰不合规产能，尤其是100万吨以下独立焦企。
• 钢焦比0.4：河北、山东、河南地区将按此比例淘汰焦炭产能。
• 4.3米炭化室焦炉淘汰：鼓励淘汰落后产能，预计退出约1400万吨。

区域优势

• 山西和山东等地区环保限产压力较小，具备区位优势。
• 上市焦化企业如山西焦化、美锦能源、开滦股份等有望受益于环保升级带来的利润提升。

行业评级与风险提示

• 行业评级：增持
• 风险提示：国内外宏观经济形势调整；行业政策变化

相关标的推荐

• 动力煤：中国神华、陕西煤业
• 焦化行业：开滦股份、山西焦化
• 主焦煤：西山煤电、淮北矿业、潞安环能

图表与数据概览

• 图1：原煤产量及同比
• 图2：晋陕蒙地区煤炭产量及全国产量占比
• 图3：煤炭进口量及动力煤价格
• 图4：历年煤炭进口量对比
• 图5：我国动力煤消费结构
• 图6：火电发电量及同比
• 图7：重点电厂日耗煤均值
• 图8：水泥产量及同比
• 图9：基建投资增速
• 图10：一二三线城市土地成交
• 图11：布伦特原油价格
• 图12：煤化工产品价格和油价关联度极高
• 图13：合成氨价格
• 图14：精甲醇产量及同比
• 图15：中国神华长协煤波动远小于市场煤
• 图16：生铁产量及同比
• 图17：粗钢月产量变动情况
• 图18：焦煤价格
• 图19：山西焦炭价格
• 图20：焦煤供需及供需同比
• 图21：焦炭供需及供需同比
• 图22：焦化行业环保2018年主要事件
• 图23：焦化行业开工率
• 图24：焦化行业季度利润
• 图25：潜在退出产能地区分布
• 图26：各省份潜在退出产能占比
• 图27：焦化产能-按炭化室高度分类
• 图28：4.3米炭化室焦炉地区分布
• 图29：焦化行业去产能路径汇总
• 图30：《打赢蓝天保卫战三年行动计划》特别排放值推进时点
• 图31：各地方焦化行业超低排放截点和进度
• 图32：中国焦煤产量——分品种
• 图33：中国焦煤含硫量分布

附录：数据与政策支持

• 产能置换政策：发改委推动产能置换，优化煤炭供给结构。
• 进口煤政策：2019年进口煤总量平控，政策更加精准。
• 环保政策：《打赢蓝天保卫战三年行动计划》推动焦化行业全面升级。
• 煤化工发展：新型煤化工项目加速推进，未来将带来新的需求增长点。