20220425-天风证券-巨星转债_西南地区生猪养殖领先企业_申购建议_积极参与_9页_800kb

巨星转债总结

核心内容

巨星转债是西南地区生猪养殖领先企业巨星农牧发行的可转债，发行规模为10亿元，债项与主体评级均为AA-级，转股价为25.24元，截至2022年4月22日转股价值为79.83元。转债票息的算术平均值为1.46元，到期补偿利率为10%，属于新发行转债的一般水平。

主要观点

1. 转债基本要素

• 发行规模：10亿元
• 评级：AA-/AA-
• 转股价：25.24元
• 转股价值：79.83元
• 票息：0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.25%、3.00%
• 期限：6年
• 预计发行/起息日期：2022-04-25
• 转股起始日期：2022-10-31
• 赎回条款：转股期，15/30，130%
• 向下修正条款：存续期，15/30，80%
• 回售条款：最后两个计息年度，30%，70%
• 到期赎回价格：110元
• 主承销商：华西证券

2. 申购分析

• 首日配售规模：预计53%
• 剩余网上申购规模：4.70亿元
• 中签率：0.0041% - 0.0045%
• 债底保护：按6年期AA-级中债企业到期收益率6.59%贴现率计算，债底为81.60元，纯债价值一般
• 市场预期溢价：约44%
• 预计上市价格：115元左右
• 申购建议：积极参与

3. 公司基本面分析

• 主营业务：畜禽养殖及饲料生产、销售和中高档天然皮革的研发、制造与销售
• 2021年主营收入结构：生猪（60.27%）、饲料（17.46%）、皮革（16.66%）
• 2021年营业收入：29.83亿元，同比增长107.26%
• 2021年毛利率：18.99%，同比减少11.66pct
• 2021年净利率：8.93%，同比下降0.34pct
• 2021年期间费用率：7.52%，同比下降3.98pct
• 2021年经营活动现金流净额：1.55亿元，同比减少58.42%
• 股权质押比例：19.25%，有一定股权质押风险
• 市场占有率：2021年全国市场占有率0.13%，西南地区市场占有率1.38%
• 2021年生猪出栏量：87.10万头，同比增长176.51%
• 2021年资产总额：60.16亿元，同比增长40.05%
• 资产负债率：44.68%，资金压力较小

4. 行业分析

• 猪价趋势：自2019年四季度开始下行，2022年一季度已低位运行较长时间，进一步大幅下跌可能性较小，预计后期将有所回升
• 饲料行业：国内玉米和豆粕价格呈上涨趋势，饲料企业成本端承压，行业整合步伐加速
• 行业集中度：2020年前四企业占全国生猪出栏量的8.63%，集中度低，规模化养殖企业具有发展空间
• 生猪消费：2021年我国猪肉消费总量达5172.6万吨，同比增长34.58%
• 未来展望：公司通过募投项目，预计新增生猪出栏量97.2万头，未来产能有望达到253.18万头，业绩可期

关键信息

• 风险提示：

  • 违约风险
  • 可转债价格波动甚至低于面值的风险
  • 发行可转债到期不能转股的风险
  • 摊薄每股收益和净资产收益率的风险
  • 转股相关风险
  • 信用评级变化风险
  • 正股波动风险
  • 上市收益溢价低于预期

• 估值情况：

  • PE(TTM)：39.38倍，高于同业
  • 市值：101.98亿元，低于同业
  • PB(TTM)：3.13倍，处于较高水平

• 募投项目：

  • 德昌巨星生猪繁育一体化项目：投资7.5亿元，建设周期1年，预计年出栏生猪97.2万头，年均净利润31216.55万元
  • 补充流动资金：2.5亿元

• 公司股权结构：

  • 前三大股东：四川和邦投资集团有限公司（25.62%）、四川巨星企业集团有限公司（24.40%）、贺正刚（4.19%）
  • 贺正刚为控股股东，控制权集中

申购建议

基于市场环境与公司基本面，巨星转债预计上市价格为115元左右，市场或给予44%的溢价，建议积极参与新债申购。